技術(shù)進(jìn)步和科技創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的方向和中國經(jīng)濟(jì)的未來，中國經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)能一定是科技新興產(chǎn)業(yè)。未來將有大量中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)
技術(shù)進(jìn)步和科技創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的方向和中國經(jīng)濟(jì)的未來，中國經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)能一定是科技新興產(chǎn)業(yè)。未來將有大量中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中扮演重要的角色。對(duì)于這些企業(yè)，需要容錯(cuò)性更大、風(fēng)險(xiǎn)偏好更強(qiáng)、資源配置效率更高的多層次資本市場為其發(fā)展提供支持和服務(wù)。
近年來，我國經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域出現(xiàn)了一系列重要現(xiàn)象，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)積極轉(zhuǎn)型升級(jí)，科技創(chuàng)新深入人心;機(jī)構(gòu)投資者占比逐漸擴(kuò)大、IPO發(fā)行速度明顯加快，債券市場已成為僅次于信貸市場的第二大融資渠道;互聯(lián)網(wǎng)金融、股權(quán)眾籌等新的金融業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)。
這些現(xiàn)象背后是我國金融發(fā)展正在步入新時(shí)代。把握新時(shí)代，順應(yīng)新時(shí)代，引領(lǐng)新時(shí)代，是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，也是中國金融發(fā)展的大邏輯。
隨著我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，在市場經(jīng)濟(jì)或創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的今天，中國金融正逐步邁向以資本市場為主導(dǎo)的新時(shí)代。當(dāng)前，在利率市場化、壟斷破除、競爭加劇的金融環(huán)境和轉(zhuǎn)型升級(jí)、鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，資源配置效率更高、對(duì)科技創(chuàng)新包容性更強(qiáng)的資本市場在金融體系中的作用將越來越大，中國資本市場主導(dǎo)的金融新時(shí)代正在來臨。
同時(shí)，我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，中國經(jīng)濟(jì)和金融的特點(diǎn)決定了在很長一段時(shí)間內(nèi)，銀行間接融資仍將發(fā)揮重要作用，但以資本市場為引領(lǐng)的金融格局將越來越明顯。
金融體系結(jié)構(gòu)變遷的內(nèi)在邏輯
從幾十個(gè)國家上百年的發(fā)展歷史來看，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體雖然發(fā)展階段和增長速度各異，但金融發(fā)展道路基本遵循共同的發(fā)展規(guī)律，即在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，銀行體系占據(jù)非常突出的地位，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、社會(huì)財(cái)富積累以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，資本市場的優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步顯現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)。在這條規(guī)律下，不同國有化程度的國家又會(huì)出現(xiàn)不同的發(fā)展軌跡。世界銀行通過比較150個(gè)國家的金融結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)：第一，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)落后國家，較富裕國家的金融系統(tǒng)，包括銀行和資本市場都更發(fā)達(dá);第二，隨著富裕國家收入的進(jìn)一步提高，相對(duì)于銀行，資本市場變得更活躍和更有效率。
通過對(duì)美、英、日、德四個(gè)發(fā)達(dá)國家的考察，我們能夠更清晰地看到金融業(yè)發(fā)展從銀行主導(dǎo)到資本市場主導(dǎo)演變的內(nèi)在邏輯，即金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。作為發(fā)達(dá)國家，這四個(gè)國家的金融體系無論銀行體系還是資本市場都很發(fā)達(dá)。但英、美資本市場相對(duì)銀行體系更重要，德、日銀行體系相對(duì)資本市場更主流。這種金融格局的形成及其未來可能的變化，可以從以下四個(gè)方面進(jìn)行考察。
第一，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的程度。以創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的國家，資本市場通常較發(fā)達(dá)，以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的國家，銀行體系通常更重要。工業(yè)革命以來一直到20世紀(jì)初，英國一直是世界最發(fā)達(dá)的國家，紡紗機(jī)、蒸汽機(jī)、鐵路等新技術(shù)給全球各行業(yè)帶來巨大變革。20世紀(jì)以來，美國代替英國成為技術(shù)創(chuàng)新的領(lǐng)導(dǎo)者，電燈、電動(dòng)機(jī)、汽車、飛機(jī)、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)等發(fā)明引領(lǐng)了全球電氣化革命和信息技術(shù)革命。在英國和美國，資本市場風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)更容易成為金融體系的主導(dǎo)。德日發(fā)展戰(zhàn)略更多是跟隨美英，依靠引進(jìn)技術(shù)和低風(fēng)險(xiǎn)的工業(yè)化過程，企業(yè)所面對(duì)的主要是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而非技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，所以銀行融資是主導(dǎo)。
第二，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的程度。德國和日本在發(fā)展過程中，政府的干預(yù)起到了重要作用。戰(zhàn)后日本的經(jīng)濟(jì)增長被認(rèn)為很大程度上歸功于國家計(jì)劃與指導(dǎo)。德國經(jīng)濟(jì)模式被認(rèn)為是國家調(diào)節(jié)下的市場經(jīng)濟(jì)模式，政府直接或間接干預(yù)市場運(yùn)行。美國和英國是鼓勵(lì)私人決策，私人企業(yè)有自主投資決策權(quán)。政府參與較多的經(jīng)濟(jì)體，需要銀行集中社會(huì)資源實(shí)現(xiàn)政府目標(biāo)，而私人決策為主的經(jīng)濟(jì)體，更多需要資本市場來分散風(fēng)險(xiǎn)。
第三，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段。資本市場和銀行不同的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和偏好特性，決定了其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段有不同貢獻(xiàn)。第一次工業(yè)革命時(shí)期，資本市場為鐵路等新技術(shù)提供大量資金，助推英國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，銀行家由于保守錯(cuò)過了機(jī)會(huì)。19世紀(jì)中期，德國吸收英國的先進(jìn)技術(shù)，通過健全的銀行體系迅速趕超英國。在電氣化革命時(shí)期，許多現(xiàn)代社會(huì)的主要技術(shù)和產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生于以資本市場為主的美國。在20世紀(jì)80年代，以銀行為主導(dǎo)的日本學(xué)習(xí)美國迅速崛起，并在汽車、電子等領(lǐng)域一度超越美國。在信息技術(shù)革命時(shí)期，納斯達(dá)克、風(fēng)險(xiǎn)投資和硅谷使美國再次領(lǐng)先全球。
第四，動(dòng)態(tài)平衡的過程。資本市場和銀行體系并不完全是此消彼長的，雖然在英美金融體系中，資本市場相對(duì)更重要，但其銀行體系也很發(fā)達(dá)。在日德金融體系中，銀行相對(duì)更重要，但其資本市場也很發(fā)達(dá)。而且隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，日本和德國企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新也開始出現(xiàn)并逐步走向世界前沿，資本市場的作用正在進(jìn)一步加強(qiáng)。
當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)追求的是經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量而不是速度，重視經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和效率提升而不是經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)張。因此，技術(shù)進(jìn)步和科技創(chuàng)新才是企業(yè)發(fā)展的方向和中國經(jīng)濟(jì)的未來，中國經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)能一定是科技新興產(chǎn)業(yè)。未來將有大量中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中扮演重要的角色。對(duì)于這些企業(yè)，需要容錯(cuò)性更大、風(fēng)險(xiǎn)偏好更強(qiáng)、資源配置效率更高的多層次資本市場為其發(fā)展提供支持和服務(wù)。
資本市場主導(dǎo)時(shí)代的主要特征
如果以銀行機(jī)構(gòu)為主、居民儲(chǔ)蓄比重高、大企業(yè)為產(chǎn)業(yè)中堅(jiān)、市場化程度有限作為銀行融資時(shí)代的關(guān)鍵特征，那么，進(jìn)入以資本市場為主導(dǎo)的時(shí)代后，這些特征將會(huì)有較大的變化。
首先，資金的稀缺性將會(huì)下降，將更加需要依靠資本市場來配置資源。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，資金比較缺乏，動(dòng)員儲(chǔ)蓄是銀行的優(yōu)勢(shì)，尤其是存在一定行政干預(yù)的情況下，銀行能夠集中社會(huì)稀缺資源投入最有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的少數(shù)項(xiàng)目和領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量擴(kuò)張。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，資金稀缺性下降，資本市場通過在更廣的范圍內(nèi)識(shí)別項(xiàng)目、分散風(fēng)險(xiǎn)，更高效率的配置資源，從而提高經(jīng)濟(jì)效率。
其次，信息披露更加重要，法律制度和中介機(jī)構(gòu)的作用凸顯。金融在資源配置過程中需要識(shí)別三類風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，經(jīng)濟(jì)體中成熟行業(yè)或傳統(tǒng)行業(yè)為主，新技術(shù)少，產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)小，主要是企業(yè)家經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，銀行通過與企業(yè)長期資金往來，建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，對(duì)企業(yè)有一定把控力，能夠有效識(shí)別和控制企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場主導(dǎo)的金融時(shí)代，大批上市公司需要充分披露信息，同時(shí)有大量投資銀行、會(huì)計(jì)師、律師、證券分析師及機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司信息進(jìn)行搜集和處理。因此，當(dāng)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品創(chuàng)新成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，融資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升，需要一個(gè)能從多方匯集處理公司信息的資本市場。
第三，中小企業(yè)成為新經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的股權(quán)投資興起。成熟的傳統(tǒng)行業(yè)門檻低、風(fēng)險(xiǎn)小，也就意味著競爭激烈，企業(yè)的投資回報(bào)率不會(huì)太高，銀行貸款相對(duì)較低的成本是可以接受的。對(duì)于創(chuàng)新行業(yè)，企業(yè)規(guī)模小，技術(shù)失敗率高，但一旦成功，投資回報(bào)率也很高，所以追求高風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)愿意給這些企業(yè)提供資金，同時(shí)因?yàn)槭枪蓹?quán)，企業(yè)短期的技術(shù)失敗，也不會(huì)因?yàn)楸仨氝€本付息而瀕臨倒閉，這也是資本市場比傳統(tǒng)銀行體系更有包容性的地方。
第四，居民投資方向更加多元化，資金將更多流向資本市場。資金向資本市場流動(dòng)將是未來的方向。過去幾年新三板市場作為中國多層次資本市場的一部分，其如火如荼的發(fā)展就是一個(gè)重要的表現(xiàn)形式，現(xiàn)在雖然有所放緩，但高速發(fā)展后，問題的暴露與制度完善正是任何事物發(fā)展的必經(jīng)之路。
第五，資本市場具有天然的市場化特質(zhì)，隨著政府“簡政放權(quán)”、“市場在資源配置中起決定性作用”的逐步落實(shí)，在高度市場化環(huán)境下，資本市場在全社會(huì)優(yōu)化資源配置中的作用將得到更充分的發(fā)揮。
第六，金融創(chuàng)新和綜合化經(jīng)營將更加明顯，金融監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。作為資本市場的主要金融中介和資源最有效的動(dòng)員組織者，投資銀行應(yīng)該成為金融業(yè)引領(lǐng)者，在嚴(yán)守合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，持續(xù)地推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展，提升對(duì)客戶的綜合服務(wù)能力，延長業(yè)務(wù)價(jià)值鏈條。商業(yè)銀行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)已經(jīng)切身感受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，主動(dòng)通過直接或間接的方式開展與資本市場相關(guān)的業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行綜合經(jīng)營的程度必然越來越高。
“把握形勢(shì)謀大事，放眼全局謀一域”。國外上百年的金融發(fā)展歷史和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)路徑說明，資本市場為主導(dǎo)的金融時(shí)代到來是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。
