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2018互聯(lián)網上市破發(fā)潮:80%IPO基石投資人在賠錢 蘑菇街估值跌近30%

2018-12-28 09:57:02 來源: 中國經營網

據中國經營網不完全統(tǒng)計,截至2018年12月24日,今年上市的國內互聯(lián)網企業(yè)有66家,其中登陸港交所的有27家,登陸美國股市的27家,包括小米、

據中國經營網不完全統(tǒng)計,截至2018年12月24日,今年上市的國內互聯(lián)網企業(yè)有66家,其中登陸港交所的有27家,登陸美國股市的27家,包括小米、美團、拼多多等。相比上市首日,境外股破發(fā)率近80%。

那么如今的互聯(lián)網公司在IPO之后到底有沒有讓投資者賺到錢?泰和資本調研結果顯示:在過去一年在港股和美股新上市的幾十家TMT公司中,從過去3輪融資里投資人盈虧的情況來看,這些企業(yè)上市到今天,80%IPO的基石投資人在虧錢;再往前看Pre-IPO輪,50%的投資人在虧損;甚至還有25%的公司市值低于再上一輪估值,這些投資人都沒賺到錢。

談及一票互聯(lián)網企業(yè)估值倒掛奇景,曾主導參與過京東、融360上市的創(chuàng)世伙伴資本主管合伙人周煒在獵云網創(chuàng)投頒獎盛典上接受《中國經營報》采訪時表示,“這幾年新經濟太瘋狂了,很多公司在一級市場拿到了不該拿到的估值,透支了在二級市場的估值,所以我覺得現在是恢復正常的狀態(tài)。”

蘑菇街估值跌近30%

今年,美團、蔚來、趣頭條等眾多互聯(lián)網獨角獸企業(yè)掀起境外上市潮。拿小米上市那天來說,港交所有8個IPO,一度被業(yè)內調侃“交易所的鑼都不夠敲了”。

這也造就了2018互聯(lián)網上市潮的繁華假象。以港交所為例,有業(yè)內人士稱,以前香港證監(jiān)會每周只有星期四一天召開面向IPO申請的聆訊會議,由于今年IPO數量激增,港監(jiān)會還特意加開了聆訊會議。

在2018古典互聯(lián)網IPO浮華的背后,事實上,眾多所謂獨角獸企業(yè)出現上市即破發(fā)的現象,估值倒掛嚴重。

用開盤價對比發(fā)行價,蔚來汽車、小牛電動、蘑菇街、嗶哩嗶哩等公司開盤即破發(fā),其中嗶哩嗶哩開盤跌幅最大,較發(fā)行價跌14.78%,蘑菇街緊隨其后,開盤跌幅達12.5%。

12月6日,蘑菇街登陸紐交所,14美元發(fā)行價,當天以破發(fā)價12美元開盤,最低跌至11.58美元,最終在收盤時艱難保發(fā)。第二個交易日,蘑菇街盤中最低曾跌至13美元。截止2018年12月27日,蘑菇街的市值不足20億美元。

這個數字完全不敵其在2016年與美麗說合并時的估值。2016年1月11日,蘑菇街與美麗說合并時,市值為30億美元。

再往前推幾年,2014年年中獲得超2億美元C輪融資時,蘑菇街公布過它的估值為10億美元;2015年年底獲得超2億美元D輪融資時,估值是20億美元。

自與美麗說合并之時相比,蘑菇街經營近三年再上市,市值卻不足20億美元,較估值最高點時跌近30%。這是為何?

2018古典互聯(lián)網破發(fā)潮

從財報方面分析,招股書顯示,蘑菇街連續(xù)兩年虧損,2019上半財年,蘑菇街凈虧損為1.86億元,同比2018財年上半年凈虧損2.52億元,虧損幅度收窄。2018財年凈虧損5.58億元,同比2017財年凈虧損9.39億元也收窄。這是典型的流血上市案例。

就連獨角獸騰訊音樂,即便交出一份今年前三季度凈利潤超過27億元的漂亮成績單,也依然沒能躲開上市后破發(fā)的慣例。12月12日,騰訊音樂于紐交所正式掛牌,定價13美元/股,截至24日,騰訊音樂股價為12美元/股,破發(fā)率達7.69%。

還有曾創(chuàng)下繼騰訊之后港股最大互聯(lián)網IPO的美圖,從2016年12月15日上市的千億市值,到如今市值僅140億港元;曾經以刷新聞賺錢一鳴驚人的趣頭條赴美上市三個月后,市值已經不足首發(fā)日三成,縮水了約220億元人民幣。

這幾家公司上市股價相對于發(fā)行價表現不一,但大多數公司股價趨勢均一路狂泄。

風云資本合伙人侯繼勇接受《中國經營報》采訪時表示,一二級市場倒掛是今年以來的普遍現像,主要是三個原因造成的,一是經濟下行,投資者信心受挫;二是自2015年以來,最近幾年IPO遇冷,屯了很多項目,投資方退出壓力,于是出現了扎堆上市的情況,二級市場吞吐能力有限,壓力很大;三是對于BAT等巨頭公司來說,很多創(chuàng)業(yè)公司有重要的生態(tài)鏈價值,他們在上市之前,BAT領投,巨頭不差錢,把價值做高了。

“相比當年亞馬遜4億美金、微軟5億美金、騰訊6億美金市值上市,今天的互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值增長基本都已在一級市場完成,甚至透支,所以上市破發(fā)潮毫不奇怪。”朱嘯虎同樣認為,部分公司上市后出現估值倒掛情況,主要原因是一級市場估值過高,二級市場投資人變謹慎。

周煒從另一個角度分析稱,過去幾年涌進來的新投資機構太多了,他們的聲音把正常聲音淹沒了。“他們只看過去3、4年的市場,沒有看過去10年、20年的?,F在非常牛的公司當年都是半價融資,京東08年底融資,找不到其他投資人,劉強東頭發(fā)都白了,那輪我要投,但我們內部沒通過。”

在周煒看來,業(yè)內過去幾年大魚大肉吃太多了,跟過年一樣,然后過年后吃點正常飯菜,覺得清湯寡水沒味道。所以他認為現在是恢復正常的狀態(tài)。

不過,讓周煒不理解的是,互聯(lián)網公司在二級市場的市值每分鐘都在變化甚至大跌,那為什么在一級市場融資時估值必須要漲。“蘋果、谷歌一天也可以跌5%-7%,但一個沒上市的公司去私募,本質沒有區(qū)別的事情,為什么私募市場的估值就不能調整?”

周煒認為,大家對此事都習以為常了,但從來沒有想過有沒有道理。

80%

侯繼勇表示,尤其是早期創(chuàng)業(yè)項目,估值是投資方、創(chuàng)業(yè)者一起坐下來談判的結果,主要看團隊,看賽道,看賽道上的競對,而市盈率、市凈率、市銷率等一般估值模型不適用。

“在互聯(lián)網時代,還有流量估算法,流量法也有很多路,早期是PV、平均在線、峰值在線;移動互聯(lián)網之后,是看DAU、MAU。”

中信證券研究部首席銀行分析師肖斐斐通過具體的指標分析互聯(lián)網企業(yè)估值,不同類型的互聯(lián)網公司估值邏輯也不相同。具體來看,互聯(lián)網融資公司(比如螞蟻花唄)估值核心邏輯是,貸款規(guī)模的增長路徑、貸款費率--融資成本利差、資產質量情況;互聯(lián)網支付機構(比如支付寶支付業(yè)務)估值核心邏輯是,支付交易規(guī)模、費率水平及經營成本、變現和衍生價值;而對于科技輸出類企業(yè),在估值上適用于“P/S=毛利率”,能否有溢價取決于可替代性的產品體系,收益分成享受溢價的收益模式。

總之,“企業(yè)要獲得高估值,需要考量的因素有成本、利益、分紅等,所以只剩一件事:想盡辦法地降低成本,提高收益。”陳偉星說。

業(yè)內人士判斷,在估值水平上,中國企業(yè)估值大幅超過美國的基本上在TMT這一塊,包括通信、信息技術、科技等。雖然他們的估值比海外更貴,但是部分企業(yè)的質地比海外還差些,長期成長持續(xù)性有較大疑問,所以這類科技企業(yè)的估值可能會繼續(xù)向下。

上市項目的估值在跌,投資人自然難以賺到大錢,尤其是IPO基石投資人。

泰和資本調研結果顯示:在過去一年在港股和美股新上市的幾十家TMT公司中,從過去3輪融資里投資人盈虧的情況來看,以最新的價格計算,這些企業(yè)上市到今天,80%IPO的基石投資人在虧錢;再往前看Pre-IPO輪,50%的投資人在虧損;甚至還有25%的公司市值低于再上一輪估值,這些投資人都沒賺到錢。

也就是說,現在的互聯(lián)網公司,上市以后的投資回報率已經不高了,大部分VC高收益投資已經在上市前的融資輪次中套現退出了。所以,IPO本身雖然是一件很榮耀的事情,但是賺到真金白銀才是硬道理。

與1980年代、1990年代、2000年代上市的三代企業(yè)相比,如今創(chuàng)業(yè)公司上市時只剩下在交易所的鑼鼓喧天,造富的能力卻已大不如前。

悄然間,一個時代結束了。

關鍵詞: 2018互聯(lián)網上市 投資人 賠錢

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