一周前，很多人在想：要不要多囤點(diǎn)美元?如今，不少人尋思著：這一回是否與2017年一樣?美元會(huì)不會(huì)砸手里?過(guò)去30多年里，凡是看貶人民幣、搶

一周前，很多人在想：要不要多囤點(diǎn)美元?

如今，不少人尋思著：這一回是否與2017年一樣?美元會(huì)不會(huì)砸手里?

過(guò)去30多年里，凡是看貶人民幣、搶購(gòu)并較長(zhǎng)時(shí)間持有外匯的居民和企業(yè)，最終都蒙受了較大損失。

近些年里，一些國(guó)際投機(jī)者試圖通過(guò)做空人民幣謀取暴利，事實(shí)證明他們嚴(yán)重誤判了形勢(shì)。

今年7月初，人民銀行黨委書(shū)記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在接受記者采訪時(shí)如是說(shuō)。

在郭書(shū)記說(shuō)這番話的一個(gè)多月之后，人民幣對(duì)美元匯率在7元關(guān)口附近上演了“千點(diǎn)反彈”。而這也是很多人擔(dān)心“美元會(huì)不會(huì)砸手里”的緣由。

一個(gè)月之內(nèi)外匯逆周期調(diào)節(jié)三次出手

8月27日早間，香港市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期匯率最高漲到6.7843元，連續(xù)第二日創(chuàng)出8月以來(lái)新高。

此前一日(8月24日)，離岸人民幣從6.9元附近疾升，最高至6.7996元，較日內(nèi)低點(diǎn)反彈近1000個(gè)基點(diǎn)，收盤(pán)時(shí)上漲882個(gè)基點(diǎn)，漲幅達(dá)1.28%。

這是十天之內(nèi)，離岸人民幣第二次出現(xiàn)超過(guò)800基點(diǎn)的上漲。8月16日，離岸人民幣對(duì)美元反彈852個(gè)基點(diǎn)，漲幅1.23%。

而在8月15日，離岸人民幣對(duì)美元最低跌至6.9580元，距7元關(guān)口一度不到500基點(diǎn)。

逼近7元關(guān)口，人民幣對(duì)美元神奇反彈，原因主要有兩方面：

美元指數(shù)在8月15日創(chuàng)出14個(gè)月新高后出現(xiàn)一輪調(diào)整;

與此同時(shí)，近一個(gè)月外匯逆周期調(diào)節(jié)舉措接二連三出臺(tái)。

據(jù)悉，8月16日離岸人民幣大漲，很大程度上與一則央行窗口指導(dǎo)自貿(mào)區(qū)銀行通過(guò)跨境資金池業(yè)務(wù)向離岸調(diào)出人民幣的業(yè)務(wù)的消息有關(guān)。

8月24日，離岸人民幣再次大漲，則直接受益于”逆周期因子重啟的消息刺激。

8月24日19時(shí)，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書(shū)處發(fā)布新聞稿稱，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行重啟“逆周期因子”。10分鐘后，央行網(wǎng)站轉(zhuǎn)發(fā)了該條新聞稿。

除這兩項(xiàng)舉措之外，人民銀行還于8月3日宣布，自本月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。

更早些時(shí)候，7月3日，人民銀行易綱行長(zhǎng)、外匯局潘功勝局長(zhǎng)先后就人民幣匯率問(wèn)題發(fā)表看法，主動(dòng)發(fā)聲穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。這一系列的舉措，為”逆周期因子重啟埋下伏筆。

中間價(jià)是”錨“”逆周期因子直接作用于中間價(jià)

2017年5月末，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制在人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，以對(duì)沖外匯市場(chǎng)的順周期波動(dòng)。

按業(yè)內(nèi)的說(shuō)法，“逆周期因子”就是為對(duì)沖外匯市場(chǎng)順周期波動(dòng)而生，隨著匯市順周期波動(dòng)重現(xiàn)，“逆周期因子”重啟是順理成章。

外匯市場(chǎng)存在一定的順周期性，市場(chǎng)主體容易受到非理性預(yù)期的影響，忽視宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面向好對(duì)匯率的支持作用，放大單邊市場(chǎng)預(yù)期并自我強(qiáng)化，增大市場(chǎng)匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)這一問(wèn)題，以中國(guó)工商銀行為牽頭行的外匯市場(chǎng)自律機(jī)制“匯率工作組”總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，建議將中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來(lái)的“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。

這一建議得到了外匯市場(chǎng)自律機(jī)制核心成員的贊同，并于 2017 年 5 月末由外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書(shū)處宣布正式實(shí)施。

摘自2017年二季度央行貨幣政策報(bào)告

2018年7月3日，易綱行長(zhǎng)在接受《中國(guó)證券報(bào)》記者采訪時(shí)稱“近期外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些波動(dòng)，我們正在密切關(guān)注，這主要是受美元走強(qiáng)和外部不確定性等因素影響，有些順周期的行為。”

2018年8月3日，在央行宣布調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率時(shí)，再次提到“國(guó)際匯市變化等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期波動(dòng)的跡象”。

2018年8月24日，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書(shū)處也稱“近期受美元指數(shù)走強(qiáng)等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期行為”。

央行曾稱，匯率作為本外幣的比價(jià)，具有商品和資產(chǎn)的雙重屬性，后者意味著匯率波動(dòng)可能觸發(fā)投資者“追漲殺跌”的心理，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)出現(xiàn)順周期波動(dòng)。

央行還稱，在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，可通過(guò)校正外匯市場(chǎng)的順周期性，在一定程度上將市場(chǎng)供求還原至與經(jīng)濟(jì)基本面相符的合理水平，從而防止人民幣匯率單方面出現(xiàn)超調(diào)。

“中間價(jià)對(duì)于人民幣即期匯率而言，有點(diǎn)像股票價(jià)格的上日收盤(pán)價(jià)。”招商證券謝亞軒表示，一只股票每個(gè)交易日能夠漲跌的極端價(jià)位是上日收盤(pán)價(jià)基礎(chǔ)上的±10%，人民幣對(duì)美元匯率每日升貶的極端值是中間價(jià)基礎(chǔ)上的±2%?？梢哉f(shuō)，中間價(jià)決定了人民幣匯率每天“漲停”和“跌停”的極端價(jià)位，既是每日人民幣匯率的“錨”，也是一個(gè)時(shí)期人民幣匯率升貶速度的重要影響因子。

既然中間價(jià)是人民幣市場(chǎng)匯率的“錨”，而“逆周期因子”直接作用于中間價(jià)，其對(duì)人民幣匯率走勢(shì)及市場(chǎng)預(yù)期的影響不言而喻。8月24日，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)快速拉升走勢(shì)，就很能說(shuō)明“逆周期因子”的“威力”。

外匯市場(chǎng)的“政策底”逐漸明朗

不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣對(duì)美元短期跌破7元的概率已進(jìn)一步下降。

“在保持匯率彈性的同時(shí)，必須堅(jiān)持底線思維，必要時(shí)通過(guò)宏觀審慎政策對(duì)外匯供求進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。”在2018年二季度貨幣政策報(bào)告中，央行強(qiáng)調(diào)了外匯管理的“底線思維”。

反過(guò)來(lái)理解，8月以來(lái)，隨著人民幣對(duì)美元繼續(xù)走弱，并逼近7元關(guān)口，外匯逆周期調(diào)節(jié)接連出手，很大程度上說(shuō)明，近一段時(shí)間人民幣匯率波動(dòng)和價(jià)位水平已經(jīng)觸及外匯管理的“底線”?？梢灶A(yù)期，倘若當(dāng)前人民幣繼續(xù)走弱，宏觀審慎管理將進(jìn)一步加碼。

與此同時(shí)，美元指數(shù)在經(jīng)過(guò)連續(xù)4個(gè)月的上漲之后，也出現(xiàn)了上行乏力的跡象。市場(chǎng)對(duì)美元走勢(shì)的看法存在較大分歧，美元指數(shù)能否有效向上突破仍有待觀察。近期一些非美貨幣對(duì)美元均有所反彈，人民幣匯率在貶值風(fēng)險(xiǎn)得到釋放之后，面臨企穩(wěn)運(yùn)行的有利條件。

分析人士認(rèn)為，人民幣對(duì)美元短期跌破7元的概率下降。但同時(shí)，外匯逆周期調(diào)節(jié)意在對(duì)沖外匯市場(chǎng)順周期波動(dòng)，避免外匯出現(xiàn)單邊超調(diào)，不是為了扭轉(zhuǎn)外匯市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)，也很難扭轉(zhuǎn)外匯市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)。

人民幣匯率能否有效企穩(wěn)，最終取決于我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)和發(fā)展前景。

央行認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得積極進(jìn)展，增長(zhǎng)動(dòng)力加快轉(zhuǎn)換，增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)，人民幣匯率有條件在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞： 外匯市場(chǎng) 周期 外匯