上市國(guó)企較為主流的去杠桿方式包括提高盈利能力主動(dòng)償還債務(wù)、使用定增融資等權(quán)益類手段、破產(chǎn)重整、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、淘汰落后產(chǎn)能等。8月8日
上市國(guó)企較為主流的去杠桿方式包括提高盈利能力主動(dòng)償還債務(wù)、使用定增融資等權(quán)益類手段、破產(chǎn)重整、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、淘汰落后產(chǎn)能等。
8月8日，國(guó)家發(fā)展改革委、人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、國(guó)資委五部委聯(lián)合印發(fā)了《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》，提出多項(xiàng)政策措施，支持市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，推動(dòng)降低企業(yè)杠桿率，其中國(guó)企去杠桿仍是重點(diǎn)內(nèi)容。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，從2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“去杠桿”以來，A股上市國(guó)企的平均杠桿率(整體法計(jì)算，下同)逐步下行。
通過wind數(shù)據(jù)整理統(tǒng)計(jì)，除去金融板塊(非銀金融和銀行)后，A股上市國(guó)企的平均資產(chǎn)負(fù)債率由2015年年底的61.63%降至2018年一季度的60.76%。
“企業(yè)的杠桿率肯定要控制，這是政策趨勢(shì)?，F(xiàn)在國(guó)企對(duì)這方面非常敏感，公司也通過各種渠道控制資產(chǎn)負(fù)債率不超過國(guó)資委的紅線。具體措施領(lǐng)導(dǎo)層在商議，目前我們也在努力提升經(jīng)營(yíng)能力、盈利水平，不過度借貸。”8月9日，深康佳A(000016.SZ)董秘辦人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
房地產(chǎn)杠桿率上升
wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，A股市場(chǎng)上合計(jì)有1024家上市國(guó)企，來自29個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)。
除了銀行和非銀金融外，2015年至2018年一季度，以鋼鐵、家電為代表的16個(gè)行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率在穩(wěn)步下降，但房地產(chǎn)、汽車等10個(gè)行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率卻在上升，醫(yī)藥生物行業(yè)則存在一定的波動(dòng)，但平均負(fù)債率穩(wěn)定在50%以下。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者通過采訪發(fā)現(xiàn)，各個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率變化與行業(yè)的擴(kuò)張速度、景氣程度以及商業(yè)模式等皆存在關(guān)聯(lián)。
“鋼鐵之所以能降下來，是受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，盈利水平提高。”8月9日，太平洋證券策略分析師金達(dá)萊對(duì)記者指出。
2015年-2018年一季度，鋼鐵行業(yè)上市國(guó)企平均杠桿率從66.79%降至61.71%。同期，wind數(shù)據(jù)顯示八一鋼鐵(600581.SH)、安陽鋼鐵(600569.SH)等23家鋼鐵企業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈。
韶鋼松山(000717.SZ)董秘辦人士也向記者確認(rèn)，公司近年來主要依靠盈利去杠桿，今年子公司寶特韶關(guān)回歸之后，也會(huì)對(duì)降低負(fù)債率產(chǎn)生一定影響。
與之相反的是，在房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)攀升、上市房企快速擴(kuò)張之下，2015年至2018年一季度，上市房地產(chǎn)國(guó)企的平均杠桿率則從73.81%升至76.16%。
金達(dá)萊認(rèn)為：“一方面，與地產(chǎn)市場(chǎng)化后的土地財(cái)政相關(guān)，一定意義上意味著與地方政府利益的綁定，即地方土地財(cái)政收入與房?jī)r(jià)掛鉤，這樣地產(chǎn)行業(yè)所擁有的資產(chǎn)價(jià)值也相對(duì)較高，且未來增值的空間也相對(duì)具有確定性，如此一來資金方更愿意給地產(chǎn)企業(yè)貸款。另一方面，與我國(guó)土地供應(yīng)一直未有效釋放，地產(chǎn)企業(yè)為了拿地，自有資金不足的情況下就得加杠桿。”
云南城投(600239.SH)董秘辦人士也告訴記者：“考慮到地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，前期投資非常大，需要一定的外部融資，地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就比其他行業(yè)要高很多。近年來公司資產(chǎn)負(fù)債率總體水平不低，我們也非常重視這個(gè)問題，一直在采取措施降低杠桿。”
同期，與房地產(chǎn)擴(kuò)張邏輯相同的是，由于汽車企業(yè)重資產(chǎn)和資金密集特性，汽車行業(yè)的負(fù)債率也從2015年的58.74%上行至2018年一季度的60.48%。
中國(guó)重汽(000951.SZ)董秘辦人士8月9日表示：“公司所處行業(yè)是資金密集型行業(yè)，最近幾年產(chǎn)銷規(guī)模上漲較快，對(duì)于資金的占用和使用也相應(yīng)提升，資產(chǎn)負(fù)債率也在上升。”
另一方面，記者也了解到，新能源產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張和補(bǔ)貼政策變化也是助推汽車行業(yè)杠桿率攀升的重要原因。
“汽車行業(yè)杠桿率提升，與此前乘用車購(gòu)置稅減半、新能源汽車補(bǔ)貼等產(chǎn)業(yè)政策有關(guān)，在政策鼓勵(lì)下，車企擴(kuò)產(chǎn)能的動(dòng)力也相應(yīng)提高，但進(jìn)入2018年后，隨著補(bǔ)貼政策的下滑，整個(gè)行業(yè)可能面臨一個(gè)重新洗牌的過程，產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)將轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)，在此過程中短期內(nèi)部分企業(yè)可能要通過加杠桿的方式來彌補(bǔ)政策補(bǔ)貼上的縮減。”金達(dá)萊指出。
8月9日，中通客車(000957.SZ)董秘辦人士則表示：“公司最近幾年杠桿率上升主要是應(yīng)收賬款較高，因?yàn)樾履茉雌嚨膰?guó)家補(bǔ)貼沒有及時(shí)到位。”
不過，如果從行業(yè)整體負(fù)債率來看，最高的卻是建筑裝飾行業(yè)。盡管其資產(chǎn)負(fù)債率近年不斷下降，但整體杠桿率卻居于首位，高出第二名房地產(chǎn)0.9%-6%。
國(guó)金證券建筑行業(yè)分析師黃俊偉在其研報(bào)中指出，建筑行業(yè)的高杠桿率的根本原因是由其“先施工后收款”的商業(yè)模式以及低毛利率決定的。
“去杠桿”招式頻出
隨著“去杠桿”步伐越來越緊迫，不少上市國(guó)企也接連開始了去杠桿舉措。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，目前上市國(guó)企較為主流的去杠桿方式包括提高盈利能力主動(dòng)償還債務(wù)、使用定增融資等權(quán)益類手段、破產(chǎn)重整、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、淘汰落后產(chǎn)能等。
“去杠桿目的是加速淘汰市場(chǎng)上產(chǎn)能不好的資產(chǎn)，將資金配置到更有效的領(lǐng)域。有盈利預(yù)期、行業(yè)前景好的企業(yè)會(huì)加大資本開支。去杠桿一定程度上也對(duì)應(yīng)著資本開支的減少，具體方式上，一類是自有資金比較多的企業(yè)主動(dòng)去杠桿，有自主償還債務(wù)的條件。另一種是企業(yè)加速重組，將差的產(chǎn)能淘汰，提高資產(chǎn)收益率。”金達(dá)萊指出。
上文提到的韶鋼松山是內(nèi)生型去杠桿的代表，同屬周期行業(yè)的馳宏鋅鍺也是通過“經(jīng)營(yíng)積累利潤(rùn)及非公開發(fā)行股票吸收投資”使2017年資產(chǎn)負(fù)債率下降15.13%。
三鋼閩光(002110.SZ)2016年通過非公開發(fā)行股票募集配套資金30億元，部分用于償還銀行借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
云南城投董秘辦人士也告訴記者，公司在采取一些權(quán)益性工具去杠桿，最近比較重視的是推進(jìn)重大資產(chǎn)重組，發(fā)行股票融資。
嚴(yán)重資不抵債的川化股份(000155.SZ)、江蘇國(guó)信(000608.SZ，原名*ST舜船)等則選擇破產(chǎn)重整，注入新資產(chǎn)，如今皆已重獲新生。
不過，也有企業(yè)認(rèn)為，相比于行業(yè)整體水平，公司的資產(chǎn)負(fù)債率并不高，沒有刻意降低杠桿率的舉動(dòng)。
一家輕工制造國(guó)企高管就直言不諱地向記者指出：“公司每個(gè)項(xiàng)目建設(shè)周期在三年左右，今年有四五個(gè)項(xiàng)目要投產(chǎn)，肯定是需要錢的，而且公司本身銀行授信很多，現(xiàn)金流穩(wěn)定。如果要說降負(fù)債，現(xiàn)在能做的就是盡量減少一些不必要的資本開支，然后等項(xiàng)目產(chǎn)生效益，再慢慢對(duì)沖之前的負(fù)債。”
另一名上市公司員工也對(duì)記者表示，很多公司都比較傾向于調(diào)節(jié)負(fù)債結(jié)構(gòu)，比如發(fā)行公司債，把短期借款調(diào)節(jié)成中長(zhǎng)期，不過現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境有變化，公司債不太好發(fā)，公司也在選擇其它的權(quán)益類融資工具。
