眼下，股票場外質押融資的成本極高，質押率極低。業(yè)內人士稱，之前的利率一般在10%以上，六折左右，現(xiàn)在是14%以上，且只有四折左右;1億元市

金融機構的要求就更加嚴格。繼5月底中國證券業(yè)協(xié)會叫停券商場外質押業(yè)務后，銀行、信托等機構的場外質押業(yè)務也持續(xù)收緊。有銀行資管人士表示，該行場外質押基本暫停。銀行普遍對這塊業(yè)務提高了門檻，單只股票的整體質押率不超過50%，當接受一只股票質押時，這只股票的整體質押率不能超過30%。且該30%的要求被大部分國有大行和股份行采用。

“投資者要警惕大股東杠桿率高的股票?？梢酝ㄟ^上市公司股權變動時大股東持有的資金量來判斷其資金緊張程度，這個在‘詳式權益變動書’中通常有體現(xiàn)。”某券商固收部人士對記者表示。

遠離高質押率股票

所謂“場內交易模式”，是指由證券公司將交易雙方的委托報給交易所交易系統(tǒng)，交易系統(tǒng)再將成交結果發(fā)送給中登公司，中登公司辦理登記和清算交收。與場內交易相對的是場外交易，場外交易的操作主體不限于證券公司，還包括銀行、信托、保險公司、基金子公司等。場外交易不通過交易所系統(tǒng)，而是直接到中國證券登記結算有限公司辦理登記。

當然實際操作中場外質押的流程更復雜，但由于場外質押對股票基本沒有限制，例如ST、*ST，業(yè)績較差的公司，長期停牌，高出質率(比如股東已經(jīng)把70%以上的股票質押掉了)，甚至被調查、警告、涉訴等的公司都可以通過場外質押進行融資。因為不需要通過券商渠道，不用受券商風控的限制，只要資金方同意即可。

今年以來，不僅從事場外質押的投資公司等機構頻現(xiàn)“穿倉”事件，有些業(yè)務激進的金融機構也在股票質押融資業(yè)務上“折戟”。

近日，*ST尤夫發(fā)布公告稱，中航信托請求四川省高級人民法判令ST尤夫一次性償還貸款本金人民幣5.5億元，并支付相應的利息、復息、罰息;支付違約金人民幣5500萬元。據(jù)介紹，2017年11月，ST尤夫與中航信托簽訂相關《貸款合同》、《質押合同》。

場內質押也面臨風險。2018年以來，神霧環(huán)保、斯太爾、邦訊技術、金龍機電等上市公司大股東的質押股票均觸及平倉線，多家券商的股票質押融資業(yè)務出現(xiàn)風險。

某信托公司投資總監(jiān)指出，對于場外股票質押融資業(yè)務應當守住的底線是金融風險不要傳導至金融機構。因為券商能夠通過銀行間市場拆入低成本資金，資金拆出方通常為銀行。如果券商利用這部分資金進行股票質押融資業(yè)務，那么風險就會傳導至銀行。該人士認為，對于投資公司、財務公司、保理公司等進行的股票場外質押融資業(yè)務倒不用特別擔心。他說：“因為資金都是買、賣雙方談妥的。”

前文所述的小唐就吞下了虧損的苦果。向他借錢的這家上市公司近期發(fā)布公告稱，控股股東股份被輪候凍結、公司及全資子公司涉及訴訟等。這些都預示著即使小唐試圖打官司追討資金，其結果也很不樂觀。

不過對于投資者而言，遠離高質押率股票則是必須的風控措施。某券商固收人士指出，上市公司每次股權變動的詳式變動書尤其值得仔細研究，因為其中體現(xiàn)了股東的真實資金情況。如果質押率過高、自有資金不足的，就應當提早撤出。

財務公司負責人周博對接下來的業(yè)務行情也很謹慎。他表示：“大股東的去杠桿進程可能還要持續(xù)，因為監(jiān)管層已經(jīng)明確表態(tài)了。最樂觀的情況是市場需要1—2個月的時間來消化。”

場外質押持續(xù)收縮

實際上，今年以來場外質押融資業(yè)務持續(xù)收縮。

“場外質押一般年化利率12%起，高的可能有到20%的，但還是借不到錢。因為風險大、處置困難，愿意做股票場外質押的越來越少了。”華東地區(qū)一家投資公司負責人告訴中國證券報記者。

今年5月底，中國證券業(yè)協(xié)會下發(fā)了《關于證券公司辦理場外股權質押交易有關事項的通知》明確提出：證券公司、證券公司子公司及其管理的集合資產管理計劃或定向資產管理客戶不得作為融出方參與場外股權質押交易。但因參與場內股票質押式回購交易業(yè)務及本通知發(fā)布前已存續(xù)場外股權質押回購交易業(yè)務而發(fā)生的補充質押除外;其次，證券公司不得為銀行、信托等其他機構或個人通過場外市場開展上市公司股票質押融資提供盯市、平倉等第三方中介服務;通知自發(fā)布之日(5月30日)起實施，發(fā)布前已存續(xù)合約無需提前了結，已存續(xù)合約約定可以延期贖回的，延期期限累計不超過1年。

業(yè)內人士透露，不少券商場外股票質押業(yè)務目前已基本暫停。“正規(guī)軍”的退出，讓場外股票質押市場的主角成了財務公司、投資公司等。

“由于企業(yè)之間不能相互借貸，所以之前投資公司都是通過券商資管計劃等‘通道’才能借錢給上市公司股東?，F(xiàn)在‘通道’被堵了，這個業(yè)務更難做了，因此成本大幅上升。”財務公司負責人周博(化名)告訴中國證券報記者。

周博透露，他們公司和P2P公司、保理公司等合作，把資金放給上市公司股東，股東用股票做抵押。“不過因為監(jiān)管越來越嚴，大股東最終的融資成本在22%以上。”周博說。

周博也不認為監(jiān)管趨嚴就會讓場外股票質押融資的業(yè)務銷聲匿跡。他認為，隨著場外質押業(yè)務的收緊，大股東融資會更困難，市場的資金成本會更高，高到股東們不敢輕易質押融資。缺錢的流通股東反過來又傾向于減持套現(xiàn)，一系列的市場問題將會“循環(huán)播放”。

“只要大股東有套現(xiàn)的需求，我就有業(yè)務可做。”周博直言。不過，由于募資困難、股票表現(xiàn)普遍不佳等原因，周博今年的業(yè)務量較去年已經(jīng)減少了一半以上。

股票質押風險頻現(xiàn)

看著某上市公司重組失敗以來的八個跌停板，某投資公司負責人小唐(化名)欲哭無淚。他借給大股東的幾千萬配資資金隨著大股東的穿倉而化為泡影。

從2017年開始，小唐開始給一些機構或個人配資炒股，也和券商資管合作，做股票質押融資業(yè)務。小唐稱，因為覺得股票質押融資風險高，所以小唐的公司一般讓大股東以自有資金做劣后，才把資金以1:2的比例借給大股東，收15%的利息。

“上市公司大股東有時候會把股票質押給我們，但對這部分質押，上市公司并不出公告，萬一出問題，我們也很難處置。所以我知道實質上是信用貸款。但我覺得有大股東自有資金做劣后還是比較安全的。我們一般找某個券商資管做通道。2017年的行情基本是利息9%以上。現(xiàn)在有些大股東甚至能給到20%。”小唐告訴中國證券報記者。

但小唐沒有想到的是，股票連續(xù)跌停的情況會出現(xiàn)在2018年5月份的股市上。停牌近一年之后，向小唐借錢的這家上市公司連續(xù)8個跌停，股東那30%多的自有資金根本起不到“安全墊”的作用。既沒機會追加保證金，也沒機會平倉，小唐公司出借的幾千萬資金和大股東的自有資金一起灰飛煙滅。

僅此一筆，就把2017年以來小唐通過押注“中概股”回歸等賺取的收益全部被抹去。

小唐頹然道：“根本不要幻想通過打官司追回資金。因為來找我們借錢的公司，肯定都是被金融機構拒絕的客戶，且股票可能都不止質押了一次，打官司的人可能有好幾撥。所以大股東融資的業(yè)務我基本不做了，實在不敢做了。”

安信證券6月19日的研報指出，整體來看，在金融去杠桿背景下，增量股權質押規(guī)模有限，但是存量股權質押壓力明顯加大。安信證券估算當前平倉線以下的市值規(guī)模約為9351億元，較2018年初的4593億元增加103.6%，如果市場再下跌10%/20%/30%，平倉線以下市值規(guī)模將分別增加3057億/6129億/10153億元。50億-100億元市值上市公司高質押率情況較為集中，行業(yè)方面，綜合、傳媒、農林牧漁、紡織服裝和電氣設備等行業(yè)平倉線以下市值占比較高。

安信證券指出，截至6月15日，跌破警戒線但未跌破平倉線市值為：主板4385億元、中小板1350億元、創(chuàng)業(yè)板346億元。跌破平倉線市值為：主板5718億元、中小板2929億元、創(chuàng)業(yè)板704億元，分別較年初增加54%(1998億元)、524%(2459億元)和74%(301億元)。而上述數(shù)據(jù)僅是根據(jù)上市公司披露的日常股票質押/解押公告來統(tǒng)計得出的。場外質押并未在列。

“大股東到處找錢，有一些股票的名字在券商、投資公司中間都聽說了不止一次。”小唐告訴中國證券報記者：“不做了，利息再高我也不敢借了。”

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