如果你是日本17世紀(jì)以前的一個(gè)稻民，你的生活將苦不堪言。雖然種植水稻的成本或多或少是固定的，種子、肥料、水和人力，但你在市場上得到的

如果你是日本17世紀(jì)以前的一個(gè)稻民，你的生活將苦不堪言。雖然種植水稻的成本或多或少是固定的，種子、肥料、水和人力，但你在市場上得到的最終價(jià)格卻是靠天吃飯的。在豐收期間，大米價(jià)格會下跌;在糧食歉收之際，大米價(jià)格會飆升。

隨著農(nóng)民、商人和貿(mào)易商的增加，1710年，世界上第一個(gè)現(xiàn)代的、有組織的期貨交易所——日本大阪的堂島大米交易所(Dojima Rice Exchange)出現(xiàn)了，該交易所是為了在標(biāo)準(zhǔn)化合同的基礎(chǔ)上進(jìn)行大米期貨交易而設(shè)立的。因此，被稱為“期貨合約”。

從理論上講，標(biāo)準(zhǔn)化大米期貨合約的初衷是為了給大米提供穩(wěn)定性。農(nóng)民可以鎖定其產(chǎn)品的未來價(jià)格，進(jìn)而做到對大米的生產(chǎn)價(jià)格心中有數(shù)。而投機(jī)者或者貿(mào)易商則可能采取相反的做法，從后續(xù)合約交割時(shí)產(chǎn)生的差價(jià)中獲利。但是，之后發(fā)生的一些事情卻推翻了這些假設(shè)。大米歉收并沒有導(dǎo)致大米價(jià)格上漲，反而導(dǎo)致大米價(jià)格暴跌。

由于日本經(jīng)濟(jì)很大程度上仍然依賴大米作為交換媒介，所以那些以大米為收入來源的武士們在大米價(jià)格與現(xiàn)行貨幣相比大幅下跌時(shí)感到驚慌失措。在大米收成和大米價(jià)格成反比的關(guān)系中，投機(jī)者和所謂的的共謀者們趁機(jī)闖入大米期貨市場，囤積大量大米并對價(jià)格進(jìn)行操縱，進(jìn)而導(dǎo)致了大面積的饑荒。日本早期在期貨市場的經(jīng)驗(yàn)遠(yuǎn)非提供穩(wěn)定、容易獲得和透明的大米市場，而是災(zāi)難性的市場。在接下來的幾十年發(fā)生的事情，無外乎為了試圖理解管理期貨市場的機(jī)制，確保大米的最低價(jià)格和最高價(jià)格，政府贊助、監(jiān)管和最終與戰(zhàn)略商店的聯(lián)動(dòng)，進(jìn)而確保早期大米期貨市場的失誤不再重演。

那么這一切與加密貨幣有什么關(guān)系呢?

一些觀察人士注意到，11月20日，紐約證券交易所(NYSE)負(fù)責(zé)人稱Bakkt將推遲原計(jì)劃于12月20日推出的首個(gè)完全受監(jiān)管的比特幣期貨合約，具體推遲到2019年1月24日。在已經(jīng)失去利好消息的加密貨幣市場上，這使得本已陷入困境的比特幣價(jià)格再度下挫，之后又有所回升。

市場反應(yīng)過度是有爭議的，交易員將Bakkt視為解決加密貨幣價(jià)值問題的“殺手锏”，但另一方面，這種看法似乎有些過于樂觀，并且會促使本就被質(zhì)疑受到高度操縱的加密領(lǐng)域的投機(jī)現(xiàn)象進(jìn)一步加劇。

1.比特幣還不是一種戰(zhàn)略資產(chǎn)

盡管我非常希望比特幣有朝一日能成為像糧食一樣的戰(zhàn)略物資，但目前還沒有。無論是作為交換媒介還是價(jià)值儲存手段，比特幣都需要多年時(shí)間來證明自己。因?yàn)樗鼛缀醪粸樯倘怂邮埽瑱C(jī)構(gòu)投資者對此持懷疑態(tài)度，也沒有正式的機(jī)構(gòu)將其視為全球舞臺上的主要參與者。

與大米不同的是，我們目前還不需要比特幣來維持生存——它遠(yuǎn)非一種戰(zhàn)略物資。再加上比特幣有無數(shù)的替代品，除了上千種可用的加密貨幣外，還有貴金屬、法定貨幣、藝術(shù)品、不動(dòng)產(chǎn)(房產(chǎn))和其他收藏品。我們或許可以不用比特幣，但對于普通日本民眾而言，他們沒有大米可能就無法生活很久。

2.誰在購買這些比特幣期貨?

受挖礦地點(diǎn)，困難程度和電力成本的影響，比特幣的挖礦成本也千差萬別，期貨市場上比特幣的全球最低價(jià)格將驅(qū)使礦工前往期貨價(jià)格能保證他們達(dá)到最低盈利的地點(diǎn)，但這也意味著，通過鎖定未來的比特幣價(jià)格，更多的礦工可能參與到有利可圖的挖礦地點(diǎn)中，進(jìn)而提高哈希值，侵蝕挖礦本身帶來的利潤。與傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)不同，比特幣挖礦的供給側(cè)等式得到的響應(yīng)幾乎是瞬時(shí)的(the response to the supply-side equation of Bitcoin mining is almost instantaneous )，比特幣的哈希值是透明并且可以被監(jiān)控到的。不像稻農(nóng)，他不能把他的稻田連根拔起，比特幣礦工可以，無論是身體上還是通過各種采礦池。不像農(nóng)場，比特幣礦工可以簡單地關(guān)掉他們的采礦設(shè)備，但不能指望農(nóng)民在種植季節(jié)中途停止種水稻。

比特幣挖礦也有可變成本，這意味著即使比特幣挖礦者購買一份期貨合約，鎖定比特幣挖礦的上述生產(chǎn)成本，但考慮到成本會隨著時(shí)間的變化而改變，也無法保證未來的價(jià)格足以支付成本。

另一個(gè)主要區(qū)別是，稻農(nóng)不能在種植季節(jié)中途交換他們的作物，洪水泛濫的稻田不能突然換成種植小麥或土豆，但比特幣礦工可以?；趦r(jià)格和成本，他們可以重新配置礦機(jī)，以開采任何在當(dāng)時(shí)最有利可圖的加密貨幣——加密貨幣的礦工們目前已經(jīng)這么做了。

比特幣期貨合約遠(yuǎn)非提供確定性和穩(wěn)定性，而是在未來日期交付一定數(shù)量的比特幣，這將削弱許多商業(yè)加密貨幣開采者已經(jīng)享有的靈活性。當(dāng)一個(gè)加密貨幣的礦工可以在需要時(shí)切換到另一個(gè)加密貨幣時(shí)，他們?yōu)槭裁匆兄Z將來交付比特幣?

因此，如果礦工不一定是比特幣期貨合約的主要買家，那么誰是?

就像是18世紀(jì)初的日本——交易員和投機(jī)者可能是比特幣期貨市場的關(guān)鍵因素，這只會導(dǎo)致巨大的熱潮，其特點(diǎn)是表現(xiàn)出非理性繁榮和極度悲觀，就像今天的比特幣市場。一個(gè)受到全面監(jiān)管的比特幣期貨市場遠(yuǎn)非穩(wěn)定的預(yù)兆，它將加劇比特幣和其他加密貨幣臭名昭著的極端波動(dòng)，并削弱其作為交換媒介和價(jià)值儲存手段的作用。比特幣期貨市場非但不會被越來越多的人接受，反而會加劇人們對已經(jīng)縮水的比特幣市場的猜測和操縱。

3.比特幣期貨已經(jīng)出現(xiàn)一段時(shí)間了

在令人眼花繚亂的加密貨幣高峰期，芝加哥交易所(CBOE)和芝加哥商品交易所(CME)都大張旗鼓地發(fā)布了自己的比特幣期貨合約。交易員原本預(yù)計(jì)每天有數(shù)萬份合約，但市場尚未做好準(zhǔn)備。由于托管解決方案令人懷疑， 機(jī)構(gòu)投資者尚持觀望態(tài)度，交易量并未達(dá)到交易所的預(yù)期。

綜合來看，在2018年第三季度，CBOE和CME每天合計(jì)交易約9000份合約，由于機(jī)構(gòu)資金仍處于觀望狀態(tài)，這一交易量不太可能在短期內(nèi)很快上升。相比之下，CME在2018年第二季度每天交易1800萬份與石油、黃金、利率和標(biāo)普500指數(shù)等相關(guān)產(chǎn)品的合約。

更糟糕的是，杠桿效應(yīng)并不適用于比特幣。交易者需要給標(biāo)普500合約的交易提供4%的抵押品，而同一交易員則需要為一筆比特幣交易提供10倍，即40%的抵押品。這意味著在一個(gè)清算所中要存入超過4000美元以進(jìn)行10000美元的交易，這很難說是資源的有效配置。但考慮到比特幣價(jià)格的波動(dòng)性，最終CBOE和CME要求比特幣期貨交易中處于高位的人來承擔(dān)交易對手風(fēng)險(xiǎn)，也就不足為奇了。

由于大型機(jī)構(gòu)占據(jù)了期貨市場交易量的大部分，它們在比特幣市場的明顯缺席意味著比特幣期貨的交易可能仍將保持低位。除了投機(jī)之外，比特幣期貨沒有進(jìn)行套期保值的需要，也沒有主要的商業(yè)或機(jī)構(gòu)用途。雖然比特幣期貨的自然客戶可能會在某一天出現(xiàn)，但那一天還沒有到來。至少在小麥和大米期貨方面，大型農(nóng)場主和農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)商以及農(nóng)產(chǎn)品用戶都需要期貨合約來對沖掉他們的風(fēng)險(xiǎn)，但由于比特幣幾乎不是其他產(chǎn)品的原料，所以至少在這點(diǎn)上很難看出，除了礦工，誰還需要對沖比特幣價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。正如前面提到的那樣，比特幣可以直接兌換成其他加密貨幣。

結(jié)論

不可否認(rèn)的是，目前，整個(gè)加密貨幣市場一片蕭條。該行業(yè)應(yīng)該追求的是建立基礎(chǔ)設(shè)施，為更廣泛的采用、易于訪問和使用案例奠定基礎(chǔ)，而非試圖希望有另一個(gè)加密貨幣來拉高套現(xiàn)。雖然我無法想象中本聰對比特幣的終極愿景是什么，但我認(rèn)為，把比特幣“變成”受監(jiān)管的期貨，當(dāng)做一種投機(jī)和賭博的工具，這顯然與中本聰?shù)臑跬邪罾硐胂嗑嗌踹h(yuǎn)。

可以肯定的是，比特幣期貨合約，尤其是在微軟、星巴克和紐交所的支持下，將有助于將一批全新的用戶帶入低迷的加密貨幣市場，進(jìn)而去引發(fā)人們的注意和興趣。盡管加密貨幣領(lǐng)域可能需要公眾的關(guān)注來重新激發(fā)人們對加密貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)的興趣，但加密貨幣不需要更多的投機(jī)——它們需要更多的采用。

關(guān)鍵詞： 比特幣 戰(zhàn)略資產(chǎn) 未來