4月6日到5月26日，途牛股價(jià)已經(jīng)連續(xù)35個(gè)交易日低于1美元。根據(jù)納斯達(dá)克“一美元退市規(guī)則”規(guī)定，若上市公司的股票價(jià)格連續(xù)30個(gè)交易日跌破1美元，則交易所會(huì)發(fā)出虧損警告。之后，若沒能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提升股票價(jià)格，公司將被迫退市。
上市6年，虧損超60億元，股價(jià)自巔峰時(shí)跌去96.84%——2020年，途牛站在了退市邊緣。

5月22日，途牛（TOUR.US）發(fā)布公告稱，在從7月1日起計(jì)算的180天內(nèi)，若公司未能提升股價(jià)，使其連續(xù)10個(gè)交易日收盤價(jià)高于1美元，將會(huì)面臨被退市的風(fēng)險(xiǎn)。

180天，成為決定途牛資本市場命運(yùn)的關(guān)鍵時(shí)間段。180天，途牛還有“自救”的可能嗎？

開年不利，自救難

今年的途牛不太幸運(yùn)。

4月2日，淡馬錫減持了途牛A類普通股股份。減持完成后，淡馬錫不再是途牛A類普通股持股5％以上的實(shí)益擁有人。而此前，淡馬錫就曾于2019年12月31日減少對(duì)途牛A類普通股的持股，減持后比例降至5.6%。

4月9日，途牛發(fā)布2019年第四季度及全年財(cái)報(bào)，其Q4凈虧損為4.01億元。這是途牛從2018年Q4至今連續(xù)公布的第5份虧損財(cái)報(bào)。同時(shí)，途牛宣布，其首席財(cái)務(wù)官辛怡因個(gè)人原因提出離職。

而對(duì)于途牛來說，最嚴(yán)重的還是其可能被強(qiáng)制退市。

4月6日到5月26日，途牛股價(jià)已經(jīng)連續(xù)35個(gè)交易日低于1美元。根據(jù)納斯達(dá)克“一美元退市規(guī)則”規(guī)定，若上市公司的股票價(jià)格連續(xù)30個(gè)交易日跌破1美元，則交易所會(huì)發(fā)出虧損警告。之后，若沒能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提升股票價(jià)格，公司將被迫退市。不過由于疫情原因，納斯達(dá)克調(diào)整了相關(guān)規(guī)定，給予途牛在6月30日前額外的保護(hù)期，即如果途牛股價(jià)能在2020年12月28日前，連續(xù)10個(gè)交易日收盤價(jià)高于1美元，其就可以解除退市危機(jī)。

雖然納斯達(dá)克給予了途牛緩沖期，但連續(xù)虧損多年的途牛“自救”并非易事。

途牛從2017年開始實(shí)行新營收確認(rèn)方式。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，途牛營收分別為21.92億元、22.4億元和22.81億元，營收增速呈下降趨勢。

此外，從途牛上市的2014年起，其已連續(xù)虧損6年，累計(jì)虧損60.35億元。與之相比，同程藝龍（同程和藝龍于2017年年合并）從2017年開始實(shí)現(xiàn)盈利。在疫情中，同程藝龍Q1依舊實(shí)現(xiàn)了0.78億元的經(jīng)調(diào)整凈利潤。

途牛業(yè)務(wù)單一，以打包旅游（主要為跟團(tuán)游與自助游）為主。這一板塊受疫情影響嚴(yán)重，途牛在2019年Q4財(cái)報(bào)中預(yù)估，其2020年Q1營收將同比下降65%到75%。

連年虧損外加疫情影響，處于尷尬境地的途牛能否在接下來的180天重新贏得投資信心，走出低于1美元的股價(jià)泥沼？

5月22日，在收到納斯達(dá)克通知函后，途牛與凱撒旅業(yè)在北京簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。協(xié)議內(nèi)容顯示，雙方將重點(diǎn)在旅游資源整合與業(yè)務(wù)協(xié)同、創(chuàng)新業(yè)務(wù)以及金融業(yè)務(wù)等方面展開合作。不過當(dāng)天途牛股價(jià)下跌3.26%至0.76美元

中國旅游研究院的楊宏浩對(duì)36氪表示，目前途牛可以通過三個(gè)途徑來提升投資者對(duì)公司的信心：1.扭轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)過于低迷的走勢；2.并購好的資產(chǎn)提升營收和利潤；3.尋找戰(zhàn)略投資者。

楊宏浩稱，去年想收購?fù)九９煞莸墓静辉谏贁?shù)，如果進(jìn)行價(jià)值重估，應(yīng)該比途?，F(xiàn)在市值要高。

對(duì)于上述相關(guān)問題，截至目前，36氪尚未收到途牛方面回應(yīng)。

曾經(jīng)的第一，做錯(cuò)了什么？

途牛成立于2006年，與攜程等OTA不同，其專注于休閑旅游市場。

2014年5月9日，途牛掛牌上市，成為繼攜程、藝龍、去哪兒之后第四家在納斯達(dá)克上市的中國在線旅游公司。當(dāng)天，途牛收漲11.89%，報(bào)10.07美元。

在OTA競爭格局還未穩(wěn)定那些年，途牛也有不少自己的高光時(shí)刻。

出境游是途牛的重要業(yè)務(wù)。彼時(shí)，途牛方面宣稱，在高峰時(shí)，每6個(gè)去馬爾代夫的游客中就有1個(gè)是通過途牛預(yù)訂的。

深耕垂直領(lǐng)域的途牛還曾在在線度假旅游市場份額上超過攜程。易觀智庫此前發(fā)布的報(bào)告顯示，途牛2015年第四季度交易規(guī)模為34.0億元，同比增長132.5%，市場份額增至26.2%，首次超越攜程，位居行業(yè)第一。

在短短5年時(shí)間里，從“細(xì)分領(lǐng)域的第一”到“退市邊緣”，途牛究竟發(fā)生了什么？

途牛最為人詬病的是其“以利潤換市場占有率”的瘋狂營銷。2014、2015年，途牛先后簽下林志穎和周杰倫，啟動(dòng)“雙代言人模式”，還重金贊助了《爸爸去哪兒》、《非誠勿擾》、《奔跑吧兄弟》等熱門綜藝。

財(cái)報(bào)顯示，2017-2019年，途牛銷售和營銷費(fèi)用占總營收的比例分別為40.8%、34.70%和40.50%，居高不下。而在這三年，途牛研發(fā)費(fèi)用占總營收的比例為24.70%、14.10%、13.30%，逐漸下降。

不過，彼時(shí)，途牛CEO于敦德并不認(rèn)為巨額營銷是浪費(fèi)，其稱之為“長期投入”。

“途牛的長期投資主要集中在兩方面：一是提升用戶服務(wù)體驗(yàn)和品牌；二是在擴(kuò)大區(qū)域覆蓋上進(jìn)行投入。這兩者都需要比較長的時(shí)間之后才能看到效果。”于敦德稱。

而業(yè)務(wù)單一這一商業(yè)世界的長期議題也困擾著途牛。在成長期，單一業(yè)務(wù)能讓企業(yè)更加聚焦，而當(dāng)規(guī)模擴(kuò)大，從某種程度來說，它也會(huì)成為一種桎梏。打包旅游業(yè)務(wù)是途牛最主要的業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的收入在總營收中的占比長期在70%以上。

與住宿、交通業(yè)務(wù)相比，打包旅游業(yè)務(wù)的毛利率并不高，單一業(yè)務(wù)之下，途牛的毛利率也差強(qiáng)人意且呈下滑趨勢。2017-2019年，途牛的毛利率分別為53.3%、52.5%、47.4% ，而同期同程藝龍的毛利率則分別為67.77% 、69.55%、68.65%。 根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，同程藝龍收入來源分為住宿預(yù)訂、交通票務(wù)以及其他業(yè)務(wù)三部分。

途牛也曾將觸須延伸至其他領(lǐng)域。2016年，途牛宣布不止專注團(tuán)游產(chǎn)品，將發(fā)力機(jī)票、酒店、金融、影視、婚慶等五大新業(yè)務(wù)板塊。不過，這些新業(yè)務(wù)似乎并未取得亮眼成績。2017年至2019年，包括金融、機(jī)酒等業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他收入占途?？偁I收的比例分別為27.5%、18.3%、17.3%，呈下降趨勢。

除此之外，線下自營店也拖了途牛的后腿。

途牛從2017年開始拓展線下零售店。財(cái)報(bào)顯示，截至2018年12月31日，途?？偣矒碛?09家線下零售商店，其中較2018年1月1日新增了345家。

自營意味著租金和人力成本等都由公司承擔(dān)，對(duì)于尚未實(shí)現(xiàn)盈利的途牛來說將是沉重負(fù)擔(dān)。

途牛副總裁齊春光曾對(duì)《中國企業(yè)家》表示，途牛店面一般不超過30平米，單店投入不超過60萬元，經(jīng)營一年以上的店面，年?duì)I收可達(dá)800萬元左右，按毛利6-8%計(jì)算，基本持平，幾乎沒有盈余。

而連續(xù)的虧損或許讓看重自營的途牛有所動(dòng)搖。據(jù)界面新聞報(bào)道，今年1月，途牛開始嘗試在二三線城市啟動(dòng)加盟制，尚在摸索利益分配等具體問題。

于敦德曾在采訪中表示，途牛的虧損主要是因?yàn)殚L期投入造成的。“長期投入可以幫助途牛建立行業(yè)的縱深和壁壘，使得公司在面臨一些局部同質(zhì)化競爭的時(shí)候，能夠獲得一定支撐。”但在當(dāng)下，虧損似乎成為“壓垮”途牛最重要的原因。

途牛在5月22日的公告中表示，納斯達(dá)克的通知函不會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營產(chǎn)生影響，公司將會(huì)采取一切合理措施重新達(dá)到上市要求。

此外，通知函中提到，如果公司到2020年12月28日仍未完成最低競標(biāo)價(jià)格要求，在納斯達(dá)克評(píng)估后，途?？赡苡匈Y格獲得180天的額外合規(guī)期限。

不過，即使再額外獲得180天額外時(shí)間，在國內(nèi)旅游業(yè)還沒迎來明顯反彈的情況下，途牛能做到嗎？