財(cái)報(bào)顯示，海天味業(yè)2019年生產(chǎn)原材料整體成本同比增長(zhǎng)18 72%，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本同比上升18 44%，超過(guò)收入的增幅。不過(guò)，海天味業(yè)2019年銷(xiāo)售費(fèi)用率為10 93%，同比降
近期，雖然大盤(pán)處于震蕩中，食品消費(fèi)龍頭走勢(shì)強(qiáng)勁。其中，“醬油股”海天味業(yè)、千禾味業(yè)2019年?duì)I收同比分別增長(zhǎng)16.22%、27.19%，保持穩(wěn)健增速，再次證明食品消費(fèi)股的資產(chǎn)價(jià)值。
目前來(lái)看，海天味業(yè)2019年銷(xiāo)售費(fèi)用率下降2.2%，一定程度上覆蓋了銷(xiāo)售毛利率的下滑幅度，但千禾味業(yè)因銷(xiāo)售、研發(fā)費(fèi)用上升，導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑較為明顯。
雖然疫情對(duì)餐飲業(yè)影響嚴(yán)重，但作為日常生活必需品，調(diào)味品剛性需求極強(qiáng)，行業(yè)盈利水平良好。
調(diào)味品快速增長(zhǎng)業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高
3月26日，海天味業(yè)發(fā)布公告2019年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入197.97億元，同比增長(zhǎng)16.22%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利53.53億元，同增22.64%;扣非后歸母凈利50.84億元，同增23.27%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.8元，并且每10股轉(zhuǎn)增2股。
4月18日，千禾味業(yè)發(fā)布2019年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.55億元，同比增長(zhǎng)27.19%;歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比下降17.4%，但扣非后凈利潤(rùn)1.83億元，同比增長(zhǎng)17.85%;擬每10股轉(zhuǎn)增4股派現(xiàn)1.28元。
回顧過(guò)去三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，海天味業(yè)、千禾味業(yè)的共同點(diǎn)均為營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)保持較為穩(wěn)健增長(zhǎng)。海天醬油資本回報(bào)率連續(xù)三年超過(guò)30%，而千禾味業(yè)連續(xù)連續(xù)三年超過(guò)13%。
按產(chǎn)品來(lái)看，醬油均是兩者的核心收入來(lái)源，收入貢獻(xiàn)占比都超過(guò)58%。其中，海天味業(yè)三大產(chǎn)品醬油、蠔油、調(diào)味醬2019年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)13.6%、22.21%、9.52%，耗油增速位居三大產(chǎn)品之首，滲透率及品牌力不斷提升;千禾味業(yè)三大產(chǎn)品醬油、食醋和焦糖2019年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)37.20%、23.61%和-10.12%，醬油及食醋保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。
雙方都較為重視線(xiàn)上渠道的開(kāi)拓，目前來(lái)看，千禾味業(yè)線(xiàn)上銷(xiāo)售更具優(yōu)勢(shì)。海天味業(yè)2019年線(xiàn)上營(yíng)收雖同比大幅增長(zhǎng)42.51%，達(dá)4.16億元，但僅占總收入的2.22%，而千禾味業(yè)2019年線(xiàn)上渠道銷(xiāo)售1.24億元，占總營(yíng)收比重9.11%，電商成為其特色渠道。
費(fèi)用管控成為影響業(yè)績(jī)的關(guān)鍵
財(cái)報(bào)顯示，海天味業(yè)2019年生產(chǎn)原材料整體成本同比增長(zhǎng)18.72%，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本同比上升18.44%，超過(guò)收入的增幅。不過(guò)，海天味業(yè)2019年銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.93%，同比降低2.2%，管理費(fèi)用率保持在1.5%左右的較好水平，一定程度上覆蓋了銷(xiāo)售毛利率的下滑幅度，讓凈利率同比提升1.42個(gè)百分點(diǎn)至27.06%。
相比之下，千禾味業(yè)2019全年期間費(fèi)用率26.21%，同比上升0.85百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于海天味業(yè)10.91%的期間費(fèi)用率，同時(shí)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的投資收益大幅下降，導(dǎo)致凈利率從2018年的22.53%降至2019年的14.63%。
千禾味業(yè)費(fèi)用支出上升主要系銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.48%至22.78%、研發(fā)費(fèi)用率上升1%至2.91%。關(guān)于銷(xiāo)售費(fèi)用增加，千禾味業(yè)表示，公司處于擴(kuò)張期，職工薪酬、促銷(xiāo)宣傳費(fèi)和運(yùn)雜費(fèi)出現(xiàn)大幅增加;而研發(fā)費(fèi)用上升，千禾味業(yè)解釋為，主要是本期公司開(kāi)發(fā)新品類(lèi)以及針對(duì)產(chǎn)品“零添加劑”、“天然好味道”等開(kāi)展的一系列研發(fā)項(xiàng)目投入增加。
太平洋證券預(yù)計(jì)，在新冠疫情結(jié)束之后，受益于國(guó)際油價(jià)疲軟，包材價(jià)格可能向下，但直接原料和食品添加劑等價(jià)格有可能上漲。同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)疫情的影響，促銷(xiāo)費(fèi)用可能上升，并且技術(shù)改造成本的攤銷(xiāo)壓力相比2019年更大，多方面因素將繼續(xù)對(duì)“醬”味品行業(yè)毛利率構(gòu)成壓力。
調(diào)味品行業(yè)受疫情影響或較小
新冠肺炎疫情導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)尤其是餐飲行業(yè)停滯兩個(gè)月之久，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和銷(xiāo)售特別是餐飲渠道造成較大的影響，但從一季報(bào)數(shù)據(jù)看，海天味業(yè)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)7.17%、9.17%;千禾味業(yè)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)23.65%、39.33%，均逆勢(shì)出現(xiàn)增長(zhǎng)。
海天味業(yè)在2019年董事會(huì)經(jīng)營(yíng)評(píng)述中明確表示，2020年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入目標(biāo)為227.8億元，同比增長(zhǎng)15%;利潤(rùn)目標(biāo)為63.2億元，同比增長(zhǎng)18%，對(duì)全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)未下調(diào)。
業(yè)內(nèi)人士指出，作為日常生活必需品，調(diào)味品剛性需求極強(qiáng)，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響不明顯，基本不存在周期性差異，行業(yè)盈利水平良好。伴隨居民消費(fèi)水平持續(xù)提升以及中高階層消費(fèi)群體的日益龐大，調(diào)味品消費(fèi)量和品質(zhì)需求均有顯著提升，行業(yè)總規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。
太平洋證券認(rèn)為，盡管疫情期間餐飲渠道受阻，但剛性需求導(dǎo)致家庭消費(fèi)有不錯(cuò)的增量，且網(wǎng)絡(luò)密度、渠道多元的市場(chǎng)受損更小，可以追回部分銷(xiāo)量。隨著國(guó)內(nèi)疫情基本結(jié)束，各地的餐飲業(yè)都在加快復(fù)工復(fù)市，長(zhǎng)期看餐飲仍將是帶動(dòng)調(diào)味品行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。此外，疫情加速行業(yè)洗牌和一些小品牌的退出，海天味業(yè)可利用自身的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率。
華鑫證券認(rèn)為，調(diào)味品行業(yè)高端化消費(fèi)趨勢(shì)明顯，中高端調(diào)味品獲得了前所未有的巨大市場(chǎng)空間，盈利能力明顯提升，千禾味業(yè)大單品戰(zhàn)略成效顯著。隨著市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，“年產(chǎn)25萬(wàn)噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)建項(xiàng)目”第一期年產(chǎn)10萬(wàn)噸釀造醬油生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)完成，已于2019年6月投入使用，為市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供了產(chǎn)能保障。同時(shí)，完成收購(gòu)鎮(zhèn)江恒康醬醋有限公司，依托公司的管理優(yōu)勢(shì)，打造調(diào)味品雙基地，有望形成協(xié)同效應(yīng)，通過(guò)外延式并購(gòu)增強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)市場(chǎng)的響應(yīng)效率和服務(wù)質(zhì)量。
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