外資私募貝萊德首只A股私募產(chǎn)品甫一亮相，便引來(lái)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的格外關(guān)注。參考海外資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者(含外資)占比上升后，

外資私募貝萊德首只A股私募產(chǎn)品甫一亮相，便引來(lái)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的格外關(guān)注。參考海外資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者(含外資)占比上升后，股市波動(dòng)率會(huì)明顯下降——在波動(dòng)率較大的A股市場(chǎng)，外資機(jī)構(gòu)的逐漸進(jìn)入有望改善這一情況。

同時(shí)隨著養(yǎng)老金入市節(jié)奏加快，A股市場(chǎng)的穩(wěn)定性有望得到進(jìn)一步改善。海外經(jīng)驗(yàn)也顯示，養(yǎng)老金的逐漸入市有助于促進(jìn)資本市場(chǎng)完善，成為資本市場(chǎng)的“壓艙石”，有利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，反過(guò)來(lái)長(zhǎng)線資金也將進(jìn)一步強(qiáng)化A股的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。

“所以我們認(rèn)為，機(jī)構(gòu)資金定價(jià)權(quán)在增強(qiáng)，而且機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入市場(chǎng)后，會(huì)對(duì)市場(chǎng)上稀缺的績(jī)優(yōu)上市公司給出更合理的價(jià)格。”融通通乾研究精選基金經(jīng)理張延閩表示。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年第一季度末，3325家A股上市公司中出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)的身影，主要包括公募基金、私募、銀行理財(cái)、險(xiǎn)資、社?；?、境外基金、融資基金以及分紅資金等。

根據(jù)海通證券荀玉根統(tǒng)計(jì)，2018年機(jī)構(gòu)投資者和養(yǎng)老資金等預(yù)計(jì)將給市場(chǎng)帶來(lái)約5100億元的增量資金;外資也有望給A股帶來(lái)約3000億元的增量資金。他預(yù)計(jì)融資余額將增加900億元，IPO、產(chǎn)業(yè)資本減持等因素的資金流出合計(jì)約5700億元，2018年全年資金凈流入在3300億元左右。

機(jī)構(gòu)占比逐年提升

在A股投資通常又被稱(chēng)為“炒股”，因?yàn)锳股最大的特征之一是散戶(hù)占比高，過(guò)去多年散戶(hù)交易額占比一直高達(dá)80%，在以散戶(hù)為主要交易者的市場(chǎng)中，炒作氛圍濃厚，機(jī)構(gòu)話語(yǔ)權(quán)較低。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，A股正在向海外成熟市場(chǎng)靠近。張延閩在回顧2016年和2017年的行情后便發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)新增的都是機(jī)構(gòu)資金，中小投資者逐步退出市場(chǎng)。

統(tǒng)計(jì)顯示，剔除一般法人，散戶(hù)持有自由流通市值占比從2014年6月的64.2%下降到2017年9月的60.8%，其他機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)占比同期從35.8%上升到39.2%。散戶(hù)占比下降，機(jī)構(gòu)占比上升的長(zhǎng)期趨勢(shì)較為明顯。

機(jī)構(gòu)持股比例合計(jì)

和聚投資首席策略師黃弢表示，穩(wěn)定市場(chǎng)方面，機(jī)構(gòu)投資者的作用體現(xiàn)得越來(lái)越明顯。由于機(jī)構(gòu)資金基本是以?xún)r(jià)值投資作為主線，愿意以相對(duì)中長(zhǎng)期投資理念進(jìn)行投資，因此這種投資理念會(huì)更大程度影響市場(chǎng)，使得換手和波動(dòng)與過(guò)往相比都有所下降。

1990年代中國(guó)臺(tái)灣股市中外資、機(jī)構(gòu)占比很低，股市大幅波動(dòng)，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)每年平均振幅約57%，指數(shù)整體PE(TTM)水平也在15~40倍之間大幅波動(dòng)。而在2003年臺(tái)灣外資及機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)成交額占比均超過(guò)10%之后，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)年均振幅降至30%，指數(shù)整體PE維持在10~20倍之間窄幅波動(dòng)。

眾所周知，美國(guó)資本市場(chǎng)培育了如谷歌、微軟、蘋(píng)果、亞馬遜等一批國(guó)際知名企業(yè)，美國(guó)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)源于其完善的制度設(shè)計(jì)，以及成熟的以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱(chēng)，從A股過(guò)去的發(fā)展來(lái)看，社?；鸬日急容^低，最近幾年來(lái)機(jī)構(gòu)資金規(guī)模不斷壯大，QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)、國(guó)內(nèi)的養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金以及公私募等機(jī)構(gòu)資金占比在逐漸增加。

第一財(cái)經(jīng)拿到的深圳一家公募的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年A股的增量資金中公募增量是942億元，私募是242億元，銀行理財(cái)是390億元，保險(xiǎn)資金是1295億元，社保基金是240億元，境外資金及融資凈買(mǎi)入分別是1957億和975億元——合計(jì)增加資金供給2317億元。

在流動(dòng)性緊平衡的市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例與資金流向很好地表觀詮釋了板塊與個(gè)股的漲跌：2017年上半年，公募基金持倉(cāng)的家電板塊倉(cāng)位排在第四，上半年漲幅排行中，家電以31%位居A股之首。

構(gòu)建發(fā)達(dá)和成熟的資本市場(chǎng)，需要機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，更需要類(lèi)似美國(guó)401(K)養(yǎng)老金計(jì)劃的制度設(shè)計(jì)引導(dǎo)居民大類(lèi)資產(chǎn)配置從樓市向證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，推動(dòng)穩(wěn)定的長(zhǎng)線資金入市。

資本市場(chǎng)的“壓艙石”

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，社保及養(yǎng)老金是資本市場(chǎng)“壓艙石”的最典型代表。

過(guò)去20年來(lái)，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的公募基金產(chǎn)品平均年化收益率16.18%，相對(duì)于基準(zhǔn)創(chuàng)造將近1倍的超額收益。但同樣也是基金行業(yè)“20年之痛”：沒(méi)有多少人拿到16.18%的收益。

有基金公司人士作出以下測(cè)算，如果用1萬(wàn)元開(kāi)始投資，假設(shè)視角是30年的話，投三年的定期存款，30年是2萬(wàn)多元;如果用全國(guó)社保過(guò)去十幾年的平均收益來(lái)測(cè)算，就變成11萬(wàn)元;如果用公募基金過(guò)去20年的收益來(lái)測(cè)算的話，就變成將近90萬(wàn)元。

“這就是要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，而且堅(jiān)持在權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品長(zhǎng)期投資的核心原因。”他說(shuō)。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年第一季度末，533家上市公司中，出現(xiàn)了社?；鸬纳碛?。其中在浙江交科(002061.SZ)、開(kāi)潤(rùn)股份(300577.SZ)、新綸科技(002341.SZ)中社保基金持股比例都超過(guò)17%，在浙江交科的比例超過(guò)了26%。

截至一季度末社?；鸪謧}(cāng)

今年二季度以來(lái)，養(yǎng)老金入市步伐明顯加快。截至6月底，地方基本養(yǎng)老金委托投資的資金已有3716.5億元到賬并開(kāi)始投資。理論上，目前基本養(yǎng)老金買(mǎi)入股票的資金規(guī)?？梢赃_(dá)到1100億元。

與一季度相比，資金到賬速度加快，一季度新增到賬資金335億元，二季度新增到賬資金650億元。

同時(shí)，隨著機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革，職業(yè)年金巨大的發(fā)展空間正在展現(xiàn)。職業(yè)年金會(huì)覆蓋超過(guò)3000萬(wàn)的機(jī)關(guān)事業(yè)單位和超過(guò)700萬(wàn)的行政單位人員，未來(lái)三年內(nèi)職業(yè)年金的發(fā)展規(guī)模有可能會(huì)改善企業(yè)年金的發(fā)展規(guī)模。每年交費(fèi)在1500億到2000億元之間，預(yù)計(jì)五年以后，會(huì)超過(guò)1萬(wàn)億元的市場(chǎng)規(guī)模。

業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，在未來(lái)五年之內(nèi)，中國(guó)的養(yǎng)老金事業(yè)將迎來(lái)非常好的發(fā)展前景?？傮w的資金規(guī)模將會(huì)超過(guò)10萬(wàn)億元，值得注意的是，個(gè)人養(yǎng)老政策落地也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)超過(guò)1萬(wàn)億元的規(guī)模。

隨著資本市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)放和制度的不斷完善，以及國(guó)內(nèi)個(gè)稅遞延型商業(yè)保險(xiǎn)的試點(diǎn)，星石投資相信資本市場(chǎng)有望迎來(lái)類(lèi)似美國(guó)401K計(jì)劃的制度紅利，更多的長(zhǎng)期資金通過(guò)資本市場(chǎng)參與分享中國(guó)新經(jīng)濟(jì)和好企業(yè)的發(fā)展紅利，價(jià)值成長(zhǎng)股將最為受益。

事實(shí)上，第一財(cái)經(jīng)也了解到，國(guó)內(nèi)一些公募基金公司近日發(fā)行了封閉式產(chǎn)品，亦是希望投資者能追求基金資產(chǎn)的中長(zhǎng)期穩(wěn)健增值，對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)淡化短期擇時(shí)，幫助投資者避免“追漲殺跌”，引導(dǎo)投資者進(jìn)行中長(zhǎng)期投資。

外資跑步入場(chǎng)

今年來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放力度增強(qiáng)，在A股低迷之際，外資跑步入場(chǎng)也在加快。業(yè)內(nèi)人士向第一財(cái)經(jīng)指出，外資像黑石的投資風(fēng)格，進(jìn)來(lái)就滿倉(cāng)，持有周期很長(zhǎng)，幾乎不怎么換手，是比較典型的長(zhǎng)期投資者。

“外資對(duì)于短期波動(dòng)不會(huì)像國(guó)內(nèi)投資人那么關(guān)注，而是愿意從更長(zhǎng)周期、更多維度來(lái)評(píng)估一個(gè)行業(yè)和上市公司的發(fā)展。在這個(gè)過(guò)程中即使市場(chǎng)風(fēng)格變化、政策變化，只要沒(méi)有對(duì)行業(yè)和公司的基本面形成重大沖擊，就不會(huì)對(duì)其持倉(cāng)進(jìn)行調(diào)整。”黃弢說(shuō)。

北上資金在今年二三月份流入明顯放緩后，二季度重新強(qiáng)勁流入。盡管二季度A股市場(chǎng)慘淡，但北上資金熱情不減，截至6月20日，二季度流入1199億元，創(chuàng)互聯(lián)互通以來(lái)單季度最高流入量。

記者也了解到，A、H股互聯(lián)互通之后，兩地股市在行情、風(fēng)格等方面的相關(guān)性大幅提高，投資邏輯在兩地的適用性也顯著改善。比如今年以來(lái)，港股漲幅最好的行業(yè)是醫(yī)療保健、能源與日常消費(fèi)，而A股漲幅居前的行業(yè)是餐飲旅游、食品飲料、醫(yī)藥、家電和石油石化，均偏向消費(fèi)以及油氣產(chǎn)業(yè)鏈。

同時(shí)，考慮到新納入MSCI所帶來(lái)的新增主動(dòng)投資者，以及下半年A股在MSCI的權(quán)重還會(huì)上升，境外資金大概率能維持流入的態(tài)勢(shì)，但考慮到境外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩可能持續(xù)的擔(dān)憂以及美元總體走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，流入量大概率會(huì)有所放緩。

“從方向來(lái)看，消費(fèi)醫(yī)藥占比在上升，對(duì)某個(gè)細(xì)分行業(yè)可能會(huì)更聚焦。除了行業(yè)配置，機(jī)構(gòu)資金的配置更多是集中于龍頭。這點(diǎn)是很明確的。”黃弢表示。

從市值看，截至2018年7月31日，低于20億元市值的上市公司有234家，低于30億元市值的有859家。統(tǒng)計(jì)歷史市值的百分位分布，前后1/4的市值差距保持在較高水平，較2015年之前的差值水平顯著擴(kuò)張，說(shuō)明A股市場(chǎng)的龍頭效應(yīng)并沒(méi)有減弱，大市值上市公司在相對(duì)意義上正變得更大。

同外資一樣，另外一個(gè)長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者則是險(xiǎn)資。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年第一季度末，456家上市公司的機(jī)構(gòu)股東中出現(xiàn)了險(xiǎn)資的身影，其中在中國(guó)人壽(601628.SH)、平安銀行(000001.SZ)以及民生銀行(600016.SH)的持股數(shù)量排在前三。

某保險(xiǎn)資管投資人士在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)透露，險(xiǎn)資考核方式與公募較為不同，更為長(zhǎng)期，不同公司也不一樣，一般而言，險(xiǎn)資在低位的時(shí)候會(huì)布局，在高位的時(shí)候賣(mài)出，換手率比公募低很多。

“險(xiǎn)資對(duì)收益的要求也沒(méi)有公募那么高，大概一年10%的收益率，能夠覆蓋成本基本就可以做。”該保險(xiǎn)資管人士稱(chēng)，險(xiǎn)資的考核差不多是3年，主要是資產(chǎn)負(fù)債匹配，也不要求像公募那樣排名和競(jìng)爭(zhēng)，基本是要求一個(gè)穩(wěn)健的收益?？赡芘Ｊ袝r(shí)不要求像公募那么高的收益，但是熊市的時(shí)候也不要有很大的虧損。

“我們了解到，一些民營(yíng)保險(xiǎn)資管公司做長(zhǎng)期股權(quán)投資，做權(quán)益法記賬，買(mǎi)一家公司利潤(rùn)并表，這種的話更屬于長(zhǎng)期投資。”上述保險(xiǎn)資管投資人士表示。

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