政策持續(xù)利好，無(wú)害化處理需求釋放政策持續(xù)利好，無(wú)害化處理需求釋放固廢處理分為生活垃圾和工業(yè)垃圾兩大類。生活垃圾排放量逐年增長(zhǎng)，16年城市生活垃圾無(wú)害化處理率為96 2%
固廢處理分為生活垃圾和工業(yè)垃圾兩大類。生活垃圾排放量逐年增長(zhǎng)，16年城市生活垃圾無(wú)害化處理率為96.2%，縣城為85.22%，與規(guī)劃目標(biāo)相比仍有一定提升空間，尤其是縣城、農(nóng)村地區(qū)的市場(chǎng)空間更大。工業(yè)固廢隨著防治工作的落實(shí)，產(chǎn)量下滑，但仍高于生活垃圾，其中的危廢處理需求不減反增，在工業(yè)固廢中的占比逐年提高，危廢處理的整體產(chǎn)能利用率偏高，但產(chǎn)能匹配度低，部分省份缺口較大。
從處置技術(shù)上看，在多項(xiàng)政策利好推動(dòng)下，生活垃圾和工業(yè)固廢中的焚燒處置占比都在上升，焚燒處置的需求更大。
行業(yè)盈利能力分析：激烈競(jìng)爭(zhēng)下利潤(rùn)受擠，規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)
固廢處理細(xì)分行業(yè)較多，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，業(yè)務(wù)板塊可分為工程建造、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、設(shè)備制造三大塊。工程建造的資金投入大，建設(shè)周期長(zhǎng)，工程施工方建設(shè)期間的資金墊付壓力大，競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)水平被逐步壓低。
業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)方面，生活垃圾處理運(yùn)營(yíng)已相對(duì)成熟，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。企業(yè)通過(guò)垃圾焚燒發(fā)電創(chuàng)造的收入來(lái)源于兩部分，其一是垃圾處置費(fèi)，其二是發(fā)電費(fèi)。從價(jià)來(lái)看，垃圾處置費(fèi)和上網(wǎng)電價(jià)的政策性調(diào)控因素大，企業(yè)的議價(jià)空間小。項(xiàng)目盈利主要受垃圾處置量、發(fā)電量影響。從量來(lái)看，垃圾處置量和發(fā)電量均受垃圾清運(yùn)量的影響。一般而言所在城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，垃圾產(chǎn)量越高，同時(shí)由于行業(yè)的重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)屬性，具有一定的規(guī)模效應(yīng)，垃圾處置量和發(fā)電量越大，越有利于成本攤薄。
工業(yè)危廢主要產(chǎn)生于化工、輕工等行業(yè)，處理量也與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)。異地處置較少，第二產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的地區(qū)固廢處置需求較高。就處置費(fèi)用看，與生活垃圾處理相比，工業(yè)固廢的經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、技術(shù)處理要求高，對(duì)接企業(yè)，單位處置費(fèi)用較高。但當(dāng)前企業(yè)的處理產(chǎn)能普遍偏小，競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)供需不匹配，部分地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致利潤(rùn)空間壓縮。
設(shè)備制造業(yè)務(wù)在整個(gè)行業(yè)中處于相對(duì)上游地位，業(yè)務(wù)開展的核心競(jìng)爭(zhēng)力是技術(shù)，技術(shù)先進(jìn)的企業(yè)該業(yè)務(wù)毛利水平更高。
行業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析：償債能力下滑，現(xiàn)金流趨弱
樣本企業(yè)的杠桿在持續(xù)增加，有息負(fù)債占比偏高，2018Q1達(dá)到70.92%。不過(guò)當(dāng)前杠桿率絕對(duì)水平并不高，18Q1為56.49%，負(fù)債水平整體可控。行業(yè)債務(wù)杠桿雖未上升，但受融資環(huán)境困難影響，三費(fèi)收入比上升明顯。從償債能力看，長(zhǎng)短期償債能力都出現(xiàn)弱化。EBITDA/總有息債務(wù)的比重下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)覆蓋的能力減弱。同時(shí)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率下降，短期償債能力也不如前期。
現(xiàn)金流方面，企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)速度較快，但是行業(yè)的收現(xiàn)能力一般，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比增速已經(jīng)降至為負(fù)。我們認(rèn)為其中可能的原因一系上游賦予的信用政策收緊;二系行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向從建設(shè)向投資運(yùn)營(yíng)方轉(zhuǎn)變，資本開支加大;三系部分企業(yè)因關(guān)聯(lián)方交易，被占用大量資金。相對(duì)來(lái)看，行業(yè)內(nèi)工業(yè)固廢，尤其是危廢處理企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍然有一定韌性。
投資活動(dòng)方面，樣本企業(yè)BT、BOT項(xiàng)目較多，資金壓力大。而且行業(yè)集中度分散，企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈，并購(gòu)增多，投資現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。
外部籌資方面，18Q1籌資能力下降。目前主要的融資方式為銀行信貸，融資壓力整體可控。但是我們也應(yīng)注意到以非標(biāo)為主的其他融資規(guī)模偏大，行業(yè)內(nèi)非標(biāo)融資規(guī)模大的企業(yè)后期有一定融資壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：行業(yè)樣本企業(yè)選擇偏差，行業(yè)政策超預(yù)期變化
