01 加密貨幣交易所有何不同之處？雖然傳統(tǒng)交易所和加密貨幣交易所都促成了數千個賬戶的交易，但它們的設置卻截然不同。傳統(tǒng)的交易所只進行
01. 加密貨幣交易所有何不同之處？
雖然傳統(tǒng)交易所和加密貨幣交易所都促成了數千個賬戶的交易，但它們的設置卻截然不同。傳統(tǒng)的交易所只進行證券交易; 它不扮演經紀人/經銷商角色，也不會涉及資產托管。相比之下，數字資產的交易需要在區(qū)塊鏈上進行，且資金需要存儲在數字錢包中。這些獨特的因素，加之這一領域的監(jiān)管不確定性，這意味著中心化的加密交易所會同時提供多項服務，扮演多個角色。
中心化加密貨幣交易所在資產托管、交易對手風險和中心化的運作模式等方面的權衡，是否值得讓它們像傳統(tǒng)交易所那樣運作?或者加密貨幣交易所能夠像傳統(tǒng)股票交易所那樣運作嗎?并且，它們應該那樣嗎?
一個職能 vs 多個職能
為了協調數字資產交易，諸如 Binance 和 OKEx 等中心化加密貨幣交易所會提供多種服務。每個加密貨幣交易所都會使用訂單匹配引擎 (order-matching engine) 來將買方和賣方進行匹配、驗證賬戶并最終處理交易。相比之下，傳統(tǒng)交易所基本上只會執(zhí)行一項服務，即通過訂單匹配引擎來開展交易，并不會持有用戶資金或者扮演經紀人/交易商的角色。
交易平臺 FBG ONE Trading 的全球業(yè)務發(fā)展負責人 Shane Molidor 解釋道，加密貨幣交易所的角色“更類似于集合托管人、交易所和清算機構于一體的平臺，而不僅僅是一個交易資金的場所。”
“然這些服務中的每一項都是為金融交易而單獨構建的，但“加密貨幣交易平臺整合了所有這些職能。例如，如果你把比特幣存入 Coinbase Pro，你的資產就與所有其他用戶存入的比特幣混在一起了。當你發(fā)起購買或出售訂單時，Coinbase 將作為經紀/交易商將你的訂單引入訂單匹配引擎。而當交易雙方完成交易之后，交易會立即被結算，資金也重新返回至混合的賬戶中。"
由于中心化加密貨幣交易所與傳統(tǒng)交易所存在這種差異，使得華爾街和傳統(tǒng)投資者對使用加密貨幣交易所感到不安?？缏毮苓€會產生交易對手風險 (即交易一方違約的風險)。
此外，另一個關鍵區(qū)別是加密貨幣交易所和傳統(tǒng)交易所的數據交互方式。
數據中心 vs 云服務
傳統(tǒng)的金融交易所依賴于實體的大型數據中心，而大多數加密貨幣交易所依賴于云服務——更具體地說，是 Amazon Web 服務 (AWS)。使用 AWS (或任何中心化的數據中心) 使得加密貨幣交易所可能面臨服務中斷的風險，比如此前報道的人為錯誤導致整個地區(qū)的 AWS 宕機5個小時。雖然這樣的服務中斷并不常見，但加密貨幣交易所也面臨著政府下令切斷其服務的風險。
由于多條區(qū)塊鏈、多種加密貨幣、gas 費用以及數字錢包的引入，加上交易對手風險、托管問題和監(jiān)管的不確定性，這使得加密貨幣交易變得更為復雜。盡管交易所、造市商和交易者都能從中獲利，但由于加密貨幣交易所與傳統(tǒng)交易所之間的差異，使得很多潛在的投資者望而卻步。
隨著更多的監(jiān)管審查進入加密貨幣領域，加密貨幣交易所提供的多項服務可能會開始分離，以此來抵御交易對手風險和監(jiān)管違規(guī)問題。
02. 為何托管人將進入加密貨幣領域？
就像傳統(tǒng)金融一樣，加密貨幣也將必須適應監(jiān)管。圖源 | GETTY
對于很多身處于加密貨幣領域的人來說，聽到“托管”這個詞就足以讓他們在腦海中敲響警鐘。第三方?不，謝謝!他們會立即對此表示懷疑，而且通常有充分的理由。然而，在加密貨幣交易所運行中，第三方托管人的引入往往是基于監(jiān)管合規(guī)和法律要求。
2018年1月，在“加密貨幣托管人”存在之前，美國證券交易委員會 (SEC) 在一封信中提出了一個問題，即加密貨幣資產持有人將如何證明其所有權并保護自己持有的數字資產。在美國，過去的所有監(jiān)管法規(guī)，包括證券交易法 (Securities and Exchange Act) 和多德弗蘭克法案 (Dodd-Frank) 等等，都為數字資產提供了潛在的監(jiān)管藍圖，但對這一新興資產類別的監(jiān)管仍存在許多問題。
2018年11月8日，美國證券交易委員會 (SEC) 對 EtherDelta 處以38.8萬美元罰款，原因是該公司未經注冊經營證券交易所。2018年7月28日，SEC 指控比特幣融資證券交易所 1Broker 未能獲得基于證券的交易許可證，并違反了 KYC 法規(guī)。這些聯邦干預表明，監(jiān)管正進入加密貨幣交易所領域。
iComply 投資者服務公司執(zhí)行總監(jiān) Matthew Unger 表示，雖然加密貨幣行業(yè)的目標是實現其大規(guī)模采用和成為主流金融工具，但加密貨幣相關的大多數技術并沒有適應監(jiān)管要求。
“不幸的是，目前加密貨幣行業(yè)仍在構建一種心態(tài)，即它們可以繞開監(jiān)管，很少有人尋求將監(jiān)管要求編程到自己的技術中，或在自己的業(yè)務中去加以實現——這是限制該行業(yè)成功的最大因素。話雖如此，在美國和加拿大，在2017年中之前，加密貨幣行業(yè)在過去近十年一直在與監(jiān)管機構打交道，但幾乎沒有得到其回應、指導或參與。”
當前，中心化加密貨幣交易所 (centralized crypto exchanges) 正在通過增加第三方托管人 (third party custodians)，或者將自身注冊為托管人，以此來進行結構調整。無論是否故意如此，中心化加密貨幣交易所一直都扮演著托管人的角色。由于客戶將資金 (加密貨幣資產) 直接存放在中心化交易所的錢包中，因此交易所擁有托管權限。
而去中心化交易所 (decentralized exchanges) 則不一樣，因為在去中心化交易所中，在資金交易之前，資產都是由持有者個人進行保管的。也就是說，除非你是唯一可以使用你的私鑰的人，而且你使用的是一個非托管錢包，否則就存在某個人/機構正在充當你資金的托管人。
在加密貨幣領域中，托管人是一個需要解決的金融難題，尤其是因為托管人的角色和他們保護加密貨幣資產的能力令人困惑。下文將試圖闡釋為何在信托交易中需要托管人，這對于一些加密貨幣領域的投資者來說是有益的。
遵循法幣交易所的模式
當前，中心化加密貨幣交易所正在進行這種轉變，即增加第三方托管人，或者自己注冊成為一個托管人，從而在其運作結構中增加一個交易對手方 (counterparty)。Digital Capital Management 總經理 Tim Enneking 認為，這種角色分離之下蘊含著更深層次的原因。Enneking 表示：
“加密貨幣正朝著我們當前在法幣交易所中已經實現的最終狀態(tài)邁進。市場正在形成同樣的各方角色分離，形成由經紀交易商、合格托管人和交易所組成的三頭同盟。”
Coinbase 已經于2018年7月向紐約州監(jiān)管機構提交申請，并與已經在 SEC 注冊的經紀交易商Electronic Transaction Clearing 合作，成為了一家注冊托管公司。美國法律規(guī)定，資產超過1.5億美元的機構必須根據 1940 年的《投資顧問法》(Investment Advisers Act) 對其進行監(jiān)管。
自20世紀30年代的美國大蕭條所帶來的金融體系崩潰以來，美國有關托管的法律已經經歷了一段悠久的歷史。這些法律旨在保護投資者--特別是消費者--免受損失。2010年通過的《多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案》(Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act) 就是朝著這個方向的延續(xù)。
美國證交會 (SEC) “要求擁有客戶證券或基金托管權的顧問實施一套控制措施，旨在保護這些客戶的資產不被丟失、濫用、挪用或受到顧問財務危機的影響。” (《美國聯邦法規(guī)》第17章275節(jié)(2003))。
Unger 表示：
“大蕭條是《證券交易法》出臺的主要原因。多德-弗蘭克法案才剛剛開始影響 (加密貨幣) 市場。2014年至2016年，我在傳統(tǒng)金融領域看到了這一點?，F在，在去中心化的金融市場中，一些參與者開始考慮這項立法。在過去的12個月中，我們已經看到大量的基礎設施開始被部署，包括托管、受托人、審計人員和支付代理機構等開始推出解決方案。到2019年底，我們將開始看到這些解決方案在大公司中得到應用。”
每個投資者都需要數字資產托管人？
對于持有或交易加密貨幣的散戶投資者而言，他們的需求與大型機構和信托機構截然不同。作為散戶投資者，我們可以選擇將自己的資金存入非托管錢包，學習使用熱錢包和冷錢包的存儲方法。
而托管人通過將價值數百萬美元的加密貨幣進行冷存儲 (cold storage) 來對資產進行保護，比如存放在銀行級別的保險庫或保險箱里的硬件錢包和紙質錢包。
雖然對加密貨幣的監(jiān)管還沒有完全明確，但至少目前來說，找到一個適當的托管人是機構投資者投資數字資產的第一步。美國1940年的《投資顧問法案》(Investment Advisers Act) 要求，如果受托人持有的資產超過1.5億美元，他們必須使用托管人。許多人認為數字資產將屬于這一范疇。
托管公司 BitGo 的首席合規(guī)官 (CCO) Shahla Ali 表示：
“加密貨幣領域中存在一些言論，即讓第三方來托管資產將會使加密貨幣市場參與者喪失自主性和隱私性，這些參與者想要的是持有和控制自己的資產——但事實情況是，從監(jiān)管和信托角度而言，加密貨幣市場中的機構參與者，尤其是那些管理他人資金的機構投資者，是不能這么做的。”
這種情況將為托管人/機構帶來了一項有利可圖的業(yè)務，他們不僅能夠提供合規(guī)檢查，還能夠提供針對數字資產量身定制的服務。諸如 PrimeTrust、ItBit 和 BitGo 等托管公司都提供托管服務，但一些加密貨幣交易所也在努力成為加密貨幣領域的 Merrill Lynch (即美林證券公司，財富500強公司之一，總部所在地美國，主要經營證券經紀)。
雖然 Gemini 和 Coinbase 都提供加密貨幣資產托管服務，但 Coinbase 最近獲得了兩個經紀交易商牌照和一個注冊投資顧問 (RIA) 牌照。對此，Enneking 表示：“我們可能會看到這家加密貨幣交易所 (指 Coinbase) 首先提供所有這些服務。在這種情況下，中心化是一件好事，這允許最有專業(yè)知識的人首先把它們匯集一起。”
但 Ali 并不贊同這一說法，他表示：
“加密貨幣交易所提供交易場所和交易服務，有時還充當經紀交易商和托管人的角色，這使得交易所過于中心化，而傳統(tǒng)的金融監(jiān)管模式要求將這些角色分離。加密貨幣市場需要的是只專注于一件事的托管人——即托管和保護用戶的資產。”
你認為加密貨幣資產托管人將會推動機構投資者進入加密貨幣領域嗎?還是未來新的監(jiān)管規(guī)定將改變這種態(tài)勢?(作者 | Leslie Ankney)
